电力及公用事业行业深度研究报告：分布式光伏天高海阔前景可期-230702（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力及公用事业电力及公用事业 2023 年年 7 月月 2 日日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）分布式光伏：天高海阔，前景分布式光伏：天高海阔，前景可期可期 为什么我们看好工商业分布式光伏？为什么我们看好工商业分布式光伏？高电价造就独特商业模式，成本下高电价造就独特商业模式，成本下行背景下装机放量可期。行背景下装机放量可期。我国分布式光伏发展迅速，2016-2022 年新增装机量复合增速达 5

2、1.5%。2022 年，我国分布式光伏新增装机量连续两年超过集中式光伏，其中工商业分布式迎来爆发式增长，新增装机约 25.9GW，同比增速高达 233%。行业高增速背景之下，尤其是工商业分布式光伏电价基本与售电电价对标，造就较优的商业模式，同时在光伏组件成本下行的背景之下装机有望放量。后续我们将从“量”、“价”、“成本”三个维度阐述我们为什么看好分布后续我们将从“量”、“价”、“成本”三个维度阐述我们为什么看好分布式光伏尤其是工商业分布式光伏的投资机会。式光伏尤其是工商业分布式光伏的投资机会。量：装机潜力巨大，政策催化需求放量。量：装机潜力巨大，政策催化需求放量。受益于丰富的屋顶资源，我国分布

3、式光伏装机潜力巨大。我们估算 2025/2030年我国住宅及工商业建筑屋顶面积分别有望达到 177/207 亿平方米，对应潜在装机空间分别为 2476/2904GW。双碳目标指引下，分布式光伏装机需求有望得到显著催化。其中，“整县推进”政策将直接带动分布式光伏渗透率提升，“能耗双控”下工商业主使用自发自用的光伏电量不计入能源考核指标中，市场空间被进一步激发。参考各省光伏装机目标，我们预计 2025 年我国户用/工商业项目累计装机量分别为 147.9/199.4GW。其中 2023-2025 年户用分布式光伏新增装机量为 26.8/28.6/30.3GW，工商业分布式光伏新增装机量为32.0/3

4、4.8/37.3GW。价：工商业高电价加持，自发自用模式盈利显著。价：工商业高电价加持，自发自用模式盈利显著。自发自用模式下，分布式光伏可就地消纳，受益于工商业电价显著高于上网电价，工商业分布式光伏项目具备显著投资价值。我们参考 2023 年 4 月各省 1-10kV 工商业电价，对分布式光伏项目投资收益率进行测算。我们测算，在各省平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资 IRR 可达到 10.3%；若贷款比例达 60%，则工商业分布式光伏项目资本金 IRR 可达到 15.9%。此外，我们测算目前东北、京津及东南沿海地区工商业分布式光伏项目已具备可观投资收益，在高电价的支撑下，我们认为上述地

5、区分布式光伏装机需求有望得到显著在高电价的支撑下，我们认为上述地区分布式光伏装机需求有望得到显著催化。催化。成本：硅料产能释放带动成本下行，投资收益有望进一步扩大。成本：硅料产能释放带动成本下行，投资收益有望进一步扩大。据 TCL 中环数据，截至 2023 年 6 月，受益于硅料产能集中投放，硅片价格较2022 年高点已下跌约 49%。考虑到 2023 年仍有大量硅料产能释放，分布式光伏项目初始投资成本或仍有下行空间。我们测算，若初始投资成本下降至 3.0元/瓦，则在全国平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资 IRR 将提升至 14.10%。组件成本的降低将进一步推动运营商的装机进程，实现

6、由成本装机增长的良性循环。投资建议：投资建议：我国分布式光伏装机潜力巨大，政策利好下规模有望快速增长。“自发自用，余量上网”模式下，工商业分布式光伏项目投资价值显著，客户资源优质，具有渠道、经验、技术及区位优势的公司有望深度收益。推荐集中于浙江高电价地区的芯能科技，背靠南网、装机高增的南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。风险提示风险提示：光伏装机不及预期；电价下行风险；消费复苏不及预期等 证券分析师：庞天一证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱： 执业编号：S0360518070002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)223 0.03 总市