明阳科技-公司研究报告-汽车座椅核心零部件小巨人乘风轻量化未来可期-230629（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 06 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：13.25 元 明阳科技（明阳科技（837663）汽车汽车 目标价：20.48 元（6 个月）汽车座椅核心零部件小巨人，乘风轻量化未来可期汽车座椅核心零部件小巨人，乘风轻量化未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：iFind 基础数据基础数据 总股本(万股)5160 流通 A 股(万股)

2、1297 总市值(亿元)6.84 总资产(亿元)4.66 每股净资产(元)6.40 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，盈利能力强劲，2022 年毛利率约为 45.6%，显著高于同行平均水平 27.8%。2）行业快速增长，2025 年预计中国乘用车座椅单车价值量升至 4148 元，市场空间可达到 1055 亿元。3）募投项目预计 2026 年投产，项目建成后将形成年产 5 亿件汽车座椅关键零部件产品，扩产近 100%，有望带动业绩维持高速增长。大客户稳定供货，部分产品进入跨国公司全球采购体系。大客户稳定供货，部分产

3、品进入跨国公司全球采购体系。公司第一大客户华域汽车为国内座椅龙头企业，2022年销售占比约 49.6%，稳定合作十余年；目前公司产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。汽车座椅行业高速增长，汽车座椅行业高速增长，2025年市场规模将突破千亿元。年市场规模将突破千亿元。新能源车行业的快速发展，带动乘用车产销量的恢复，为上游零部件行业带来新的市场空间。根据国家统计局及中汽协数据，2016-2022年，我国新能源汽车产、销量 CAGR分别达到 58.5%、54.5%。据中商产业研究院预测，2025年中国乘用车

4、座椅单车价值量升至 4148 元，市场空间可达到 1055 亿。募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据公司募投项目规划，达产后，预计自润滑轴承产能增长至约 2亿件，传力杆产能增长至 5300万件，金属粉末注射成形零件产能增长至 3700万件，粉末冶金零件产能增长至约 2.1亿件，产能提升近 100%，助力业绩高速增长。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.7/0.8/1.0亿元，CAGR为 24.0%，对应 PE为 10倍/8倍/7倍。考虑到 2023年沪深同行业平均估值为 22倍，北交所同行

5、估值为 14倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异。综上，我们给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价为 20.48 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济运行的风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动的风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）207.40 259.24 325.27 409.66 增长率 28.42%24.

6、99%25.47%25.94%归属母公司净利润（百万元）50.95 65.85 82.83 97.06 增长率 34.59%29.26%25.78%17.18%每股收益EPS（元）0.99 1.28 1.61 1.88 净资产收益率 ROE 26.85%16.53%17.70%17.69%PE 13 10 8 7 PB 3.60 1.72 1.46 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -10%-5%0%5%10%15%20%23-0323-0423-0523-06明阳科技 沪深300 公司研究报告公司研究报告/明阳科技（明阳科技（837663）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1