家居行业轻工日本调研见闻录：东京万步暴走第四消费时代的所见所闻-230621（26页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 家居家居 2023 年年 06 月月 21 日日 轻工日本调研见闻录 推荐推荐（维持）（维持）东京万步暴走，第四消费时代的所见所闻东京万步暴走，第四消费时代的所见所闻 本次日本之行我们对三个具备借鉴意义的行业进行了调研，并将相关见闻录呈现如下，分别为：家居篇、文具篇、运动篇。家居篇：家居篇：宜得利：极致性价比路线的家居龙头宜得利：极致性价比路线的家居龙头。在“失去的 20 年”中，日本家居消费在龙头引领下走向大众化，即

2、使在经济周期下行下，宜得利仍表现出龙头的高水平韧性，其既是下行周期的优秀战略受益者，亦为大众化趋势的引领者。1）渠道布局看，加速海外布局并积极推进小店模式。2）发展经验看，宜得利凭借高速门店扩张和顺势产品革新；全流程供应链优势站稳龙头地位；低价策略为宜得利制胜的底层核心逻辑，既能对抗经济下行周期，又可对冲外来竞争，亦为后续开展品类扩张和消费习惯修正的前提。3）调研见闻看，宜得利卖场突出“极致性价比+全品类集合”。品类多元，定制家居占比低；设计简单且 SKU 较少，消费者追求性价比；智能马桶一体化程度高，浴室柜重视收纳功能。文具篇：文具篇：LoFt：专业买手赋能优质产品，沉浸购物提升体验感。：专

3、业买手赋能优质产品，沉浸购物提升体验感。1）从行业整体看，日本文具行业发展可分为前期和中后期两个阶段。中后期经济增速趋缓时行业竞争加剧，马太效应显现，龙头业绩提升，CR4 不断提升。2）渠道看，与我国文具销售渠道以校边店为主不同，日本很大一部分文具通过杂货店销售，这也成为日本文具行业独特的一隅。LoFt 即是日本杂货店的典型代表之一。在渠道布局方面，LoFt 选址钟爱都市，加快标准门店拓展；在运营策略方面，LoFt 以生活方式切入，本质上为留客型引导消费的可编辑性卖场；在产品选择方面，不同于传统百货商场的大品牌专柜模式，LoFt 除自由彩妆品牌 LoFcos，其余产品主要依靠专业买手团队到全世

4、界选购，缩短生产研发周期下能保障高速上新频率、丰富 SKU 和精致个性化。3）调研见闻看，LoFt及伊东屋售卖品类多元。聚焦到文具品类，二者销售的品牌较为集中，主要是百乐、三菱、斑马等。从文具价格看，日本文具产品精致，以中高端为主，但若考虑中日购买力差距，部分日本文具价格并不贵甚至还低于中国文具。同时比较同款产品在中日售价，可以发现，在中国亦具备高知名度的产品，中日售价基本无差异；在中国并未广泛流行的产品（如 matoka 手账本），中国售价存在溢价。运动篇：运动篇：Alpen TOKYO：集合店为主，注重品类而非品牌集合店为主，注重品类而非品牌。比较日本和中国运动鞋服销售渠道，可以发现二者在

5、以下方面存在显著差异。1）日本以集合店为主，中国则以专卖店为主。2）日本更注重品类而非品牌。以 Alpen TOKYO为例，虽为多运动品牌集合店，但却没有在店内过多强调品牌元素，仅以鞋服类型进行分类。与之相比，中国滔搏同样作为运动鞋服集合店，其店内则充满各种品牌元素，运动品牌 logo 随处可见。Alpen TOKYO 和滔搏对品牌元素的处理，同样体现了两国消费者对品牌元素的不同态度，大多数日本消费者更倾向于简约、去品牌化。更强调品类而非品牌。3）同款产品在日本更便宜。对比两店同款热销产品，日本运动鞋服集合门店价格明显低于滔搏门店售价。风险提示风险提示：行业竞争加剧、线下消费恢复不及预期、调研

6、存在一定误差。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级评级 顾家家居 39.27 2.57 3.04 3.53 15.27 12.91 11.12 3.28 强推 晨光股份 45.24 1.94 2.32 2.75 23.28 19.52 16.45 4.98 强推 喜临门 24.88 1.73 2.18 2.67 14.39 11.41 9.33 2.35 推荐 欧派家居 97.38 5.22 6.0