海科新源-公司研究报告-电池溶剂龙头电池高增打开成长空间-230526（42页）.pdf

1、使所究研券证金国供仅告报此 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：国内领先的电池级溶剂企业，下游需求高增，客户结构优质。国内领先的电池级溶剂企业，下游需求高增，客户结构优质。公司主业是锂电池溶剂及高端丙二醇，2020 年公司碳酸酯溶剂行业市占率达 30%，预计 23 年总体产能有望超 60万吨，是国内溶剂龙头之一；需求端看，电动车 5 年复合增速有望 30%+，储能电池复合增速有望达 60%+；客户端看，公司与下游龙头天赐材料、比亚迪等深度合作，客户结构优质。溶剂盈利有望触底，拓展添加剂贡献增量。溶剂盈利有望触底，拓展添加剂贡献增量。下游电车、储能空间仍广阔，我们测算 2022 年溶剂需求

2、88.7 万吨，2025 年溶剂需求 218 万吨，复合增速 40%+。行业中长期无产能过剩问题，只有中短期供需匹配问题。从供需平衡表分析看，23Q1 产能利用率接近长期底部，23-24 年溶剂价格整体处于低位，25 年盈利修复。公司品类扩张到添加剂有望获得新的增长点，预计 23年实现小批量出货。丙二醇迎高端替代，公司产品力领先。丙二醇迎高端替代，公司产品力领先。公司目前是国内唯二具有医药级丙二醇生产技术厂家，具有产品溢价。目前国内存在约11 万吨医药级丙二醇需求空间，7 万吨进口替代空间。公司本次拟募集资金 15 亿元，投资于锂电池电解液溶剂及配套项目（二期），由子公司思派新能源在连云港市徐

3、圩新区实施。盈利预测、估值和评级 在行业供需平衡表中性情景假设下，预计 20232025 年公司营收达到 39.91 亿元、47.92 亿元、63.29 亿元，同比+31.74%、+20.08%、+32.08%，归母净利分别为 1.36、1.50、4.09 亿元，对应增长率分别为-54.09%、+10.12%、+173.31%。截至 5 月 25 日，中证指数有限公司发布的“化学原料和化学制品制造业（C26）”行业最近 1 个月平均静态 PE为 16.02 倍。预 计 发行 人 上市后 6-12 个 月 远 期 整 体公 允 价值 区间 为36.87-40.20 亿元，设本次发行约 5574

4、万股，发行后总股数约为 2.23 亿股，不行使超额配售权，该市值对应公司发行后每股16.53-18.03 元，对应 2022 年归母净利润 13.00-14.17x 静态PE、扣非归母净利润 13.41-14.62x 静态 PE，对应 2023 年预测PE 27.11-29.56x。风险提示 新能源汽车行业政策变化的风险、电解液溶剂市场竞争的风险、下游销量不及预期或产能扩张过快导致业绩亏损、原材料及价格波动等经营风险、技术、财务及其他风险 本报告的产生基于分析师对公开资料的见解及分析，独立撰写而成，仅供投资者参考使用，不应作为投资决策的唯一因素。请自主做出投资决策，自担投资风险。公司基本情况（

5、人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,072 3,029 3,991 4,792 6,329 营业收入增长率 85.03%-1.41%31.74%20.08%32.08%归母净利润(百万元)607 284 136 150 409 归母净利润增长率 297.46%-53.31%-52.16%10.75%172.43%摊薄每股收益(元)3.633 1.696 0.609 0.674 1.836 每股经营性现金流净额 1.78 6.76 1.98 2.49 3.59 ROE(归属母公司)(摊薄)33.63%13.52%4.12%4.44%11.2

6、8%来源：公司年报、国金证券研究所 使所究研券证金国供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、全球溶剂市场龙头，专注研发不断进取.5 1.1 公司概况：深耕电池级溶剂市场，成就行业龙头.5 1.2 经营分析：抓住锂电行业爆发机遇，实现业绩快速发展.8 2、下游需求旺盛，公司碳酸酯业务乘势而上.10 2.1 行业政策：政策持续支持，带动下游电池级溶剂需求量.10 2.2 行业概况：电解液溶剂需求迎爆发式增长，高端丙二醇需求稳健.13 2.2.1 电解液溶剂市场概况.13 2.2.2 丙二醇市场概况.15 2.2.3 异丙醇市场概况.16 3、竞争优势：全品类配套