1、海外运动品牌海外运动品牌2023财报深度梳理财报深度梳理 盛盛 开（纺织服装行业首席分析师）开（纺织服装行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850519100002 梁梁 希（纺织服装行业分析师）希（纺织服装行业分析师）SAC号码：号码：S0850516070002 联系人：王天璐联系人：王天璐 2023年年6月月6日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）主要结论主要结论【行业行业】1、23Q1美国美国CPI整体呈回落趋势，但整体呈回落趋势，但3月月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，至今持续回升，但较但较2

2、019年同年同期仍低期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压 2、国产运动品牌竞争力进一步提升，、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著年市占率提升显著 3、美国服装零售库销比仍未回到、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求 【国产运动品牌国产运动品牌】1、22H2受零售环境影响业绩承压受零售环境影响业绩承压 2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平、净利率下滑幅度小于毛利

3、率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平 3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心 【海外运动品牌海外运动品牌】1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升 2、地区增速表现分化，从、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压 3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓受库存难清理的影响，批发增速放缓 4、库存呈回落趋势

4、，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响 【风险提示风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4U8ZuYpXzWhZhUmQmR9P9R6MmOoOsQmPiNrRsMfQmMtN9PpOmPvPnMvMuOoNmN2022年国产品牌流水更具韧性年国产品牌流水更具韧性 资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际

5、2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报，Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022零售环境面临较大挑战零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在但国产品牌流水在Q1和和Q3仍具有较强韧性仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌增速普遍好于国际品牌，Q2和和Q4受疫情冲受疫情冲击击，多数品牌流水同比有所下降多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于国际品牌但表现仍强于国际品牌。图：海内外运动品牌流水和收入情况图：海内外运动品牌流水和收入情况 3 国产品牌进一步提升竞争力

6、国产品牌进一步提升竞争力 图：图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（年中国运动服饰市场品牌市占率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图：图：2022年中国运动服饰市场各细分领域增速年中国运动服饰市场各细分领域增速 欧睿数据显示欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增年国内运动服饰规模同比增2.2%，预预计计2022-2027年复合增速年复合增速8.7%，2022年高于行业增速的细年高于行业增速的细分领域包括户外服饰分领域包括户外服饰（20%）、专业运动鞋专业运动鞋（4%）、户外