斯瑞新材-688102-A股公司研究报告：铜基龙头多元拓展商业航天+AI驱动新成长-260728（30页）.pdf

核心数据速览： 液体火箭发动机推力室内壁市占率：90%（国内）。 推力室内壁年产能：250余套（截至2025年末）。 推力室产业化项目达产产销规模：4.3亿元/年。 光模块业务2025年营收增速：+208.29%。 光模块业务毛利率：38.39%（公司全业务第一）。 光模块扩产产能：2500万件基座+1500万件壳体/年。 医疗影像业务毛利率提升：15.28%→35.75%（+20.47pct）。 医疗影像扩产产能：3万套CT球管零组件/年。一、报告核心数据解读。1.1 商业航天——推力室内壁核心供应商。公司是国内少数掌握液体火箭发动机推力室内壁核心材料并实现批量供应的企业，相关领域市占率达90%。客户覆盖蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等。推力室产业化项目总投资5.10亿元，一阶段已形成250余套成品加工产能。整体达产后年产约300吨锻件、400套喷注器面板、1100套推力室内外壁，产销约4.3亿元。1.2 光模块——AI算力爆发核心受益者。2025年光模块芯片基座/壳体实现营收0.74亿元，同比+208.29%，毛利率38.39%居公司全业务第一。扩产项目“4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目”拟投资4.79亿元，达产后年产2500万件基座材料+1500万件壳体材料。未来有望爬坡至15亿元收入规模。1.3 医疗影像——CT球管国产替代核心受益者。2021-2025年医疗影像业务营收CAGR达35.64%，毛利率由15.28%提升至35.75%（+20.47pct）。扩产项目总投资4亿元，达产后年产3万套CT球管零组件+1.5万套DR射线管零组件。截至2025年底已累计投入2.16亿元，厂房已建成。二、报告独有数据价值——新兴业务级颗粒度。商业航天推力室内壁完整客户与竞争格局：客户覆盖蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内头部企业；相关领域市占率达90%；是国内少数掌握铜铬锆、铜铬铌合金核心材料并实现批量供应的企业。推力室产业化项目分阶段产能详表：一阶段（2.3亿元）年产200吨锻件+200套喷注器面板+500套推力室内外壁；二阶段（2.8亿元）整体达产年产300吨锻件+400套喷注器面板+1100套推力室内外壁，产销4.3亿元。光模块业务从0到1的完整数据：2025年营收0.74亿元、同比+208.29%、毛利率38.39%。扩产项目投资额从3.2亿元增至4.79亿元（+50%），产能从2000万套翻倍至4000万件。医疗影像业务毛利率追赶国际龙头路径：2021年15.28%→2024年迫平Varex Imaging（30%-33%）→2025年35.75%实现超越。2026年股权激励计划详细参数：股票期权行权价40.01元/股（912人），限制性股票授予价20.01元/股（24人）。2026年扣非净利润较2025年+35%，2027年较2025年+82%。三、谁需要这份报告？关注商业航天的投资者：获取液体火箭发动机推力室内壁核心材料的竞争格局、客户结构和产能扩张数据。关注AI算力产业链的投资者：掌握光模块散热材料（钨铜/铜金刚石）的技术路线、市场规模和扩产节奏。关注医疗国产替代的投资者：了解CT球管零组件的国产化进程、政策利好和公司产能建设进度。金属新材料行业研究员：获取公司新兴业务从0到1的完整成长数据和估值逻辑。先进制造产业链参与者：了解铜基特种材料在商业航天、光模块、医疗影像等领域的应用前景。四、FAQ。问：斯瑞新材在商业航天领域的核心竞争力是什么？答：公司是国内少数掌握液体火箭发动机推力室内壁核心材料（铜铬锆、铜铬铌合金）并实现批量供应的企业，相关领域市占率达90%，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内头部商业航天客户。问：光模块业务的扩产规模有多大？答：2026年6月启动的扩产项目达产后将形成年产2500万件光模块芯片基座材料、1500万件光模块壳体材料的产能。对比原项目，产能目标从2000万套翻倍至4000万件。问：医疗影像业务的毛利率为何能持续提升？答：主要得益于产能释放带来的规模效应。2021-2025年毛利率由15.28%提升至35.75%（+20.47pct），已超过全球X射线管制造商Varex Imaging的30%-33%水平。问：公司2026年的业绩增长目标是什么？答：根据2026年股权激励计划，以2025年扣非净利润为基数，2026年扣非净利润增长率目标为35%，2027年为82%。五、完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF涵盖以下核心内容模块： 公司发展历程与战略转型路径。 商业航天推力室内壁竞争格局与客户结构。 推力室产业化项目分阶段产能详表。 光模块业务从0到1的完整成长数据。 光模块扩产项目产能规划对比。 医疗影像业务毛利率追赶国际龙头路径。 高性能金属铬粉下游应用与市场空间。 三大产能建设项目详细规划。 2026年股权激励计划详解。 盈利预测与估值分析。六、延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。七、数据来源说明。本报告数据来源于：财通证券《斯瑞新材（688102）：铜基龙头多元拓展，商业航天+AI驱动新成长》公司深度研究报告、公司2025年年报、公司公告、iFinD、LightCounting、中国信通院等。