萤石网络(688475)-A股公司研究报告：毛利改善驱动利润增长-260726（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 萤石网络萤石网络(688475 CH)毛利改善驱动利润增长毛利改善驱动利润增长 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):42.15 郭雅丽郭雅丽 研究员 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)21 3847 6016 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 周衍峰周衍峰 研究员 SAC No.S0570521100

2、002 SFC No.BXA731 +(86)21 2897 2228 袁泽世袁泽世*，PhD 研究员 SAC No.S0570524090001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 7 月 24 日)27.95 市值(人民币百万)22,011 6 个月平均日成交额(人民币百万)140.87 52 周价格范围(人民币)25.71-36.90 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)5,901 6,318 6,938 7,7

3、14+/-%8.44 7.07 9.81 11.18 归属母公司净利润(百万)566.58 775.77 958.04 1,171+/-%12.43 36.92 23.50 22.24 EPS(最新摊薄)0.72 0.99 1.22 1.49 ROE(%)10.04 12.56 13.87 15.22 PE(倍)38.85 28.37 22.97 18.80 PB(倍)3.80 3.35 3.03 2.70 EV EBITDA(倍)25.82 18.12 13.43 11.95 股息率(%)0.00 1.23 1.30 1.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 7 月 26 日

4、中国内地 计算机设备计算机设备 萤石网络发布半年报，2026 年 H1 实现营收 30.07 亿元（yoy+6.35%），归母净利 4.10 亿元（yoy+35.44%），扣非净利 4.00 亿元（yoy+34.39%）。其中 Q2 实现营收 15.94 亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27 亿元（yoy+38.07%，qoq+24.27%）。财报亮点在于利润增速快于收入、整体毛利率显著改善、AI 云增值服务转化优化、移动视觉物联网新品落地。我们认为，公司渠道和产品结构优化、境外业务占比提升及供应链精益管理带动盈利能力改善，AI 场景化服务与穿戴数码有望成为后续

5、增量方向，但经营现金流转负及存货增加仍需观察。维持“买入”评级。结构优化推动盈利能力提升，利润增速快于收入结构优化推动盈利能力提升，利润增速快于收入 2026H1 综合毛利率约 50.27%，同比提升 6.68pct，受益于业务及成本结构变化、供应链备货策略调整、境外业务占比提升和精益化管理水平提升。费用端，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 10.51%、28.52%和5.51%，境内外市场拓展、重庆基地折旧摊销增加以及汇兑损失和利息收入变化对费用形成一定影响，尽管费用端存在压力，毛利率改善仍支撑利润增速快于收入。经营活动现金流净额由上年同期 3.30 亿元降至-0.60 亿元，系销售

6、收现减少及备货增加占用营运资金影响，经营活动现金流阶段性转负。AI 云服务转化持续优化，移动视觉新品拓展场景边界云服务转化持续优化，移动视觉新品拓展场景边界 公司持续优化 AI 增值服务的用户体验和转化路径，AI 云存储及 AI 消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长。硬件端，发布 AI 穿戴 vlog 相机 Akiitu Pin、安全运动 4G 手表 Akiitu Squad 和儿童 AI 随身拍 EZVIZ Pika，推动业务由固定视觉物联网向移动视觉物联网延伸，并进一步覆盖宠物、儿童和户外等细分场景。据 IDC 数据，2026Q1 萤石消费摄像头出货量市场份额为13.9%，继续位居全球第