现代牧业(01117.HK)-港股公司研究报告：26H1公司税前利润扭亏为盈-260723（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 现代牧业现代牧业(1117 HK)26H1 公司税前利润公司税前利润扭亏为盈扭亏为盈 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):2.00 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 胡东胡东*研究员 SAC No.S0570526070004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 7 月 23 日)1.23 市值(港币百万)9,

2、736 6 个月平均日成交额(港币百万)21.69 52 周价格范围(港币)0.88-1.69 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)12,601 13,505 14,639 15,624+/-%(4.93)7.18 8.39 6.74 归属母公司净利润(百万)(1,129)775.39 1,422 1,605+/-%20.34 168.70 83.35 12.92 EPS(最新摊薄)(0.14)0.10 0.18 0.20 ROE(%)(12.66)8.65

3、13.17 12.24 PE(倍)(7.47)10.88 5.93 5.25 PB(倍)1.02 0.88 0.71 0.59 EV EBITDA(倍)7.60 6.50 5.20 4.33 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 7 月 23 日中国香港 饮料饮料 公司发布 26H1 业绩预告，上半年税前利润不低于 0.43 亿元（25H1 税前亏损 9.72 亿元）。26H1 税前利润扭亏主要得益于：1）26H1 淘牛数量下降叠加淘牛价格上涨，乳牛公允价值变动损失同比大幅减少；2）原料奶销售毛利率保持稳定，原料奶销量同比增长带动销

4、售毛利额增长；3）26H1 饲料成本同比下降，降本增效持续落地。展望来看，原奶行业去产能趋势明确、供需格局边际改善，叠加肉牛周期有望反转、带动淘牛价格上涨，减值压力有望持续缓解，公司作为上游龙头率先受益，维持“买入”评级。26H1 原料奶量增价稳，奶价周期拐点渐近原料奶量增价稳，奶价周期拐点渐近 销量端，销量端，受益于成乳牛占比持续提升及单产改善，我们预计 26H1 公司原奶产量及销量同比保持增长。价格价格端，端，26H1 全国生鲜乳均价约 3.03 元/kg，环比 25H2 基本持平、同比仅微降，奶价底部企稳信号明确；此外，6 月以来散奶价格出现“淡季不淡”的积极变化，部分地区的散奶价格已超

5、过合同奶价，反映小牧场的出清卓有成效及过剩的奶源正在加速消化。公司凭借与下游乳企的强绑定及对于有机奶的高端布局，预计合同奶价的韧性持续优于行业。成本端，成本端，公司依托集中采购优势，上半年豆粕已提前完成锁价，采购价或低于社会牧场的现货价，我们预计 26H1 原料奶业务毛利率保持稳定。26H1 公允价值损失公允价值损失预计同比预计同比收窄，收窄，“奶奶+肉肉”双周期共振驱动扭亏双周期共振驱动扭亏 奶周期方面，奶周期方面，26H1 奶价逐步企稳叠加饲料成本下行，我们预计公司主业的毛利率同比保持稳定，经营端持续改善。据中国奶协数据，26H1 奶牛存栏累计去化 14 万头，去产能趋势明确。肉周期方面肉

6、周期方面，26H1 犊牛/育肥公牛/淘汰母牛均价分别同比+32%/+7%/+22%（钢联数据），淘牛价格同比明显回升，带动乳牛公允价值变动损失同比大幅收窄；此外，澳洲进口牛肉配额已于 6 月耗尽（超配额加征 55%关税），巴西配额使用过半，下半年进口牛肉趋紧有望进一步支撑国内牛价。综合来看，综合来看，奶价企稳保障主业毛利率，叠加淘汰母牛价格上行、驱动公司公允价值损失进一步收窄，两大周期共振推动公司 26H1 实现扭亏。展望 26H2，我们预计原奶价格有望温和上涨、肉牛继续周期上行，公司作为上游龙头有望率先兑现利润弹性。盈利预测与估值盈利预测与估值 当前处于奶+肉双周期共振的起点，我们维持盈利预