特斯拉(TSLA.O)-美股公司研究报告：Q2营收超预期但盈利受多因素拖累-260724（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 特斯拉特斯拉(TSLA US)Q2 营收超预期但盈利受多因素拖累营收超预期但盈利受多因素拖累 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):470.90 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 郭春麟郭春麟*联系人 SAC No.S0570124110001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 7 月 22 日)374.01

2、市值(美元百万)1,404,678 6 个月平均日成交额(美元百万)22,109 52 周价格范围(美元)297.82-498.83 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)94,827 104,312 122,515 145,143+/-%(2.93)10.00 17.45 18.47 归属母公司净利润(百万)3,794 5,512 9,012 12,628+/-%(46.50)45.29 63.49 40.12 EPS(最新摊薄)1.18 1.71 2.80 3.

3、93 ROE(%)4.89 6.52 9.79 12.27 PE(倍)317.13 218.28 133.51 95.28 PB(倍)14.65 13.84 12.38 11.08 EV EBITDA(倍)141.85 99.54 69.43 51.60 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 7 月 24 日美国 乘用车乘用车 公司公布 Q2 业绩：收入 282.4 亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，超出市场一致预期 2.4%（相较于官网所披露的一致预期）；GAAP 归母净利 11.1 亿美元，同环比-5.0%/+133.5

4、%；Non-GAAP EPS 0.33 美元，同比-17.5%，低于预期 40.0%。Q2 收入高增但利润端低于预期，主因监管积分退坡、能源毛利率下滑与 AI 投入高峰。我们认为公司主业盈利能力仍在修复（剔除积分后汽车毛利率同比+1.3pct），叠加 FSD 订阅加速、Robotaxi 专用车型投产与 Optimus 产线落地推进，公司正加速从电动车企向物理 AI 公司转型。维持增持评级。Q2 交付创同期新高，订单积压升至交付创同期新高，订单积压升至 2023 年以来高位年以来高位 Q2 交付 48.0 万辆，同环比+25%/+34%创同期新高，11 个市场创单季纪录；去库 2.8 万辆，库存

5、天数由 27 天降至 15 天，季末订单积压升至 2023 年以来最高。分业务看：1）汽车收入 205.2 亿美元/同比+23.1%/环比+26.4%，单车 ASP 4.17 万美元（不含积分及租赁）/同比+1.4%/环比-3.6%，同比提升得益于汇率正贡献约 5 亿美元及 FSD 收入增长；2）能源部署 13.5GWh/同比+41%/环比+53%创历史第二高，收入 31.4 亿美元/同比+12.5%；3）服务及其他 45.8 亿美元/同比+50.4%。毛利率环比下滑主要毛利率环比下滑主要由于由于汽车积分汽车积分收入收入退坡与能源计提退坡与能源计提 Q2 毛利率 16.8%，同环比-0.4pc

6、t/-4.3pct，低于预期的 19.5%，环比下滑主要系：1）汽车毛利率（含积分及租赁）16.9%，同环比-0.3pct/-4.2pct，主因监管积分收入降至 1.46 亿美元、同环比-66.7%/-61.6%，对汽车毛利率的贡献由 1.9%降至 0.6%，而剔除积分后汽车毛利率 16.3%，环比-2.9pct、同比+1.3pct。2）能源毛利率由 39.5%降至 20.4%，主因约 2.4 亿美元供应商电芯质保计提以及 Q1 超 2 亿美元关税优惠未重现；考虑竞争因素，管理层指引中长期毛利率 20-25%。3）费用端研发 23.7 亿美元/同比+49.2%、SG&A 费用 19.8 亿美元