云南白药-000538-A股公司研究报告：核心业务稳健发展加快培育第二增长曲线-260727（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之请务必阅读正文之后的免责声明后的免责声明证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度云南白药云南白药(000538.SZ)医药生物医药生物|中药中药核心业务稳健发展，加快培育第二增长曲线核心业务稳健发展，加快培育第二增长曲线2026 年年 07 月月 27 日日评级评级增持增持评级变动首次交易数据交易数据当前价格（元）51.0052 周价格区间（元）46.29-60.69总市值（百万元）90,997.39流通市值（百万元）90,419.60总股本（万股）178,426.26流通股本（万股）177,293.34涨跌幅比较涨跌幅比较资料来源：财汇，财信证券%1M3M12M云南白药7.1

2、-3.5-6.3中药4.9-8.5-17.4龙靖宁龙靖宁分析师分析师执业证书编号：S预测指标预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(亿元)400.33411.87427.22443.62461.16归母净利润(亿元)47.4951.5355.7060.3064.68每股收益（元）2.662.893.123.383.62每股净资产（元）21.7622.4422.7523.0823.44P/E19.1617.6616.3415.0914.07P/B2.342.272.242.212.18资料来源：Wind，财信证券投资要点：投资要点：百年企业百年企业，实力雄厚实力雄厚，

3、业绩稳健增长业绩稳健增长。云南白药是中华老字号企业。历经创立与传承、资本化与规范化、战略转型与高速成长、体制机制变革、数字化与全球化新征程五大阶段，公司已从单一散剂产品发展为业务涵盖药品、健康品、中药资源和医药物流四大板块的大健康产业领军企业。公司品牌力深厚、获奖无数。多年来公司经营业绩文件增长，2000-2025 年营收复合增长率达 17.11%，归母净利润复合年增长率达 20.47%。业务结构持续优化，2025年工业板块营收占比达 38.89%。盈利水平持续改善，2025 年整体毛利率回升至 29.51%，净利率提升至 12.60%；费用管控效率优化，销售费用率呈持续下降趋势。渠道建设完善

4、，药品营销网络覆盖全国各级医疗机构和零售药店，健康品全渠道运营能力突出。公司连续 4 年股息支付率超 90%，2025年累计现金分红总额达 46.43 亿元，高股息资产的防御价值突出。四大事业群统筹兼顾、协同推进四大事业群统筹兼顾、协同推进。药品事业群聚焦“伤科疼痛全领域管理”战略定位，凭借云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等独家核心品种，在院内和院外外用中成药市场均建立显著领先优势，2025 年核心系列总收入突破 55 亿元，同比增长 18%，其中气雾剂单品突破 25 亿元、白药膏突破 12 亿元。健康品事业群以云南白药牙膏为核心大单品，通过“非传统牙膏”的功效差异化定位稳居国内全渠

5、道市场份额第一，同时拓展养元青防脱洗护、采之汲皮肤护理等新兴产品线，2025 年事业部收入达 67.45 亿元，养元青销售收入同比增长近 10%。中药资源与云南省医药公司立足本土协同发展，中药资源板块构建了覆盖中药材种植、采购、加工、研发及销售的全产业链体系，2025 年销售收入达 17.50 亿元；省医药公司深耕云南医药流通市场，2024 年收入达 246.07 亿元，居全国医药流通百强第 11 位，二者在供应链整合、产品分销、终端反馈等方面形成“种植加工流通反馈”的闭环协同。在研业务布局清晰在研业务布局清晰。公司依托中央研究院设立六大研发中心，形成中药、核药、AI 制药、医疗器械多赛道协同

6、的创新格局；2024 年 12 月发布20242028 战略规划，明确“坚持打好中药、创新药两张牌”，短期聚焦上市品种二次开发（18 个中药大品种、37 个项目），中期推进全三七片、附杞固本膏等创新中药及透皮制剂明星产品，长期以核药为战略中心布局INR101、INR102 等创新药管线；AI 辅助药物研发平台“云白智药-X”已取得三七抗衰老新机制等突破，为公司持续发展培育第二增长曲线。投资建议投资建议：云南白药作为中药行业龙头，核心业务基本盘稳固，工业板块增长动能强劲，同时具备持续高比例分红能力。在新战略指引下，公司通过内涵式增长与外延式扩张并举，持续夯实药品、健康品等核心业务的同时加快培 育