通信行业光互联行情复盘：回调皆是重视时机持续看好AI基本面-260727（16页）.pdf

1、 01/16 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|投资策略周报|通信|2026/07/27 Table_Title 通信行业 光互联行情复盘：回调皆是重视时机，持续看好 AI 基本面 Table_Invest 行业评级 买入 前次评级 买入 Table_Summary 复盘 2023 年至今光互联的三次显性回调，其深层均呈现较清晰的脉络，我们分别从内因（光互联的基本面边际变化）和外因（美股 AI 叙事节奏的边际转变）梳理三次回调的核心原因。第一次回调：2023 年 7 月至 2024 年 1 月。光互联基本面上，2023 年下半年新易盛三季报表现

2、短暂不及预期造成回调更深。外因方面，第一，2023Q3 美国国债收益率上升，长久期科技股估值承压；第二，市场开始担心 AI 投入短期难以变现，市场开始担心 CSP 未来 Capex 的持续性；第三，2023年 10 月美国升级对华先进芯片出口限制；第四，2023Q3 A 股大盘表现不佳造成科技股风偏下降。第一次回调后的反转：新易盛等公司通过超预期的 2023Q3-2024Q1 财报证明景气度，外部视角看，海外云厂商 2024 年 1 月财报+英伟达 2 月财报超预期增强投资者信心，2024 年 2 月发布的 Sora 文生视频模型推动 AI 投资情绪再次走高，3 月英伟达 GTC 大会发布 G

3、B200 产品，宏观方面，美债收益率回落、市场进入降息通道定价，供需两侧基本面共振带来光互联反转。第二次回调：2024 年 7 月至 2025 年 4 月。光互联基本面层面，新易盛处于业绩加速期；外部扰动方面，第一，2024 年 7 月，市场开始关注“AI 投入带来的 ROI”叙事，投资者开始考量云厂商资本开支何时产生对应收入；第二，2024 年 8 月，英伟达 GB200 产品延期交付；第三，2025 年 2 月，DeepSeek 发布 R1 模型，该模型论文中描述其使用较低的训练和推理成本实现了较强的模型能力，即“杰文斯悖论”在 AI 应用上的讨论，引发 AI 算力板块整体回调；第四，20

4、25 年 4 月，特朗普发动“关税战”导致全球出口链震荡。第二次回调后的反转：2025 年 5 月海外云厂商财报证伪“杰文斯悖论”，AI CapEx 持续上修，同时关税冲突缓和，光互联股价迎来强劲修复。第三次回调：2026 年 1 月-2026 年 3 月。光互联赛道逐季利润兑现情况优秀，但市场开始交易光互联内部的技术分化，一部分投资者担心 scale out 场景 CPO 交换机量产影响光模块市场空间；海外市场则受到中东地区冲突导致油价蹿升带来的通胀预期影响。第三次回调后的反转：市场逐步强化“光入柜内”叙事，光互联赛道基本面逻辑被强化，股价迎来加速。投资建议：建议关注光互联赛道。风险提示。A

5、I 基础设施建设不及预期的风险；AI 应用发展不及预期的风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 李璟菲 SAC 执证号：S0260523030005 SFC CE No.BYA697 王昊 SAC 执证号：S0260525030001 请注意，韩东,王昊并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 通信行业 2026Q2 公募基金持仓分析:基金持仓通信同环比继续上升，机构二季度再强化光模

6、块及上游核心器件配置 2026-07-27 通信行业 2026 年中期策略:NPO 叙事强化叠加物料缺口收窄，光通信行情有望开启新阶段 2026-07-21 通信行业:部分光通信厂商发布中报业绩预告，看好下半年光通信行情 2026-07-12 -4%34%71%109%146%184%07/2510/2512/2503/2605/2607/26通信沪深300 Table_PageText1 投资策略周报|通信 请务必阅读末页的免责声明 02/16 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(