智谱-2513.HK-港股公司研究报告：AGI为信仰持续提升智能上界首予买入-260715（41页）.pdf

核心数据速览： ARR：2026年3月底2.5亿美元（+60倍 YoY），目标年底10亿美元。 API收入：2024年0.48亿→2025年1.9亿（+293%）→2026E 31.5亿（+156倍）。 2026年API累计涨幅：+83%（2月+50%、3月+20%、4月+10%、6月结构性涨价）。 API价格（GLM-5.2） ：百万Token输入/输出8/28元（约1.2/4.1美元）。 API价格对比：GLM-5.2 vs Claude Opus 4.7&4.8 = 24%/16%（输入/输出）。 Coding Plan国内：Lite/Pro/Max = 49/149/469元/月。 Coding Plan海外（4月调价后） ：18/72/160美元/月（涨幅80%-150%）。 模型上下文：GLM-5.2支持1M无损上下文。 国产算力适配：7家平台Day0同步适配。 Token调用量驱动：模型迭代+Agent爆发+性价比（<10%海外价格）。报告核心数据解读。ARR增长轨迹——从2500万美元到2.5亿美元再到10亿美元。智谱开放平台及API的ARR增长呈现指数级曲线。2024年全年API收入约4800万元；2025年增至1.9亿元（同比+293%）；2026年3月底ARR突破2.5亿美元（约18亿元），过去12个月提升60倍。公司指引2026年底ARR突破10亿美元（约72亿元）。国投证券国际预计2026年云端部署收入31.5亿元（同比+156倍），占总收入74%。API提价历程——2026年累计涨幅83%。2026年智谱完成四轮显性价格上调及一轮结构性隐性涨价： 2月12日：GLM-5首发开启首轮涨价，API相对GLM-4.7+50%。 3月16日：GLM-5-Turbo Agent专项调价，较GLM-5再+20%，累计+83%。 4月8日：GLM-5.1全系列通用普涨，Token单价+10%。 4月11日：海外Coding Plan专项涨价，涨幅80%-150%。 6月13日：GLM-5.2取消低价计费阶梯，结构性隐性涨价+13%。价格对比——性价比优势显著。GLM-5.2百万Token输入/输出价格8元/28元（约1.2美元/4.1美元），对比海外闭源模型：Claude Opus 4.7&4.8为5美元/25美元，GLM输入价格为后者的24%，输出为16%。对比国内竞品：DeepSeek V4-Pro百万输入/输出3/6元（降价75%后），GLM在更高智能水平上维持价格溢价。Coding Plan——编程订阅的量价齐升。国内Coding Plan 2026年2月上调价格：Lite 40→49元、Pro 200→149元、Max 400→469元。成为国内首个实现涨价后量价齐升的编程专属订阅产品。海外4月提价：Lite 10→18美元（+80%）、Pro 30→72美元（+140%）、Max 80→160美元（+100%），对标Claude Code、GitHub Copilot定价。Token调用量——模型性能驱动的指数增长。OpenRouter数据显示，2026年以来全球大模型API Token调用量增长明显。智谱GLM系列Token调用量在提价周期内仍保持增长，验证定价权。模型性能是首要驱动——新模型发布后若表现优异，使用量有明显增长。API场景下用户切换成本较低，有动力持续追逐SOTA模型。报告独有数据价值——垂直主题级颗粒度。1. 开放平台及API ARR月度变化：2024-2026年ARR逐月增长数据。2. 2026年API四轮调价完整记录：各轮调价时间、幅度、产品、逻辑。3. API定价完整矩阵：GLM系列各模型（GLM-5.2/5.1/5-Turbo/5/4.7/4.5等）百万Token输入/输出价格。4. Coding Plan定价明细：国内三档月度/季度价格、额度限制、MCP额度、适用人群。5. 海外Coding Plan提价对比：调价前后价格变化及涨幅。6. 国内模型厂商调价历史：2024年5月-2026年6月各厂商调价完整汇总。7. Token调用量趋势：OpenRouter全球大模型API周度Token调用量。8. 各模型Token调用量对比：海外及国内主要模型调用量趋势。9. 模型价格对比：主要闭源及开源模型API价格矩阵。10. ARR增长预测：2024-2026E ARR月度/季度数据。谁需要这份报告？ AI产业投资者：获取智谱开放平台ARR增长数据与API定价策略。 开发者生态观察者：了解Coding Plan定价与海外对标。 企业AI采购决策者：评估GLM API性价比与提价趋势。 科技行业研究员：跟踪国内模型定价分化趋势。 AI算力产业链从业者：了解国产算力适配进展与成本优势。FAQ。Q1：报告中有哪些API业务的核心数据？报告包含开放平台ARR月度变化、2026年四轮调价完整记录、API定价完整矩阵、Coding Plan定价明细、海外提价对比、Token调用量趋势等核心数据。Q2：智谱API 2026年一共涨了多少？2月+50%、3月+20%（累计83%）、4月+10%、6月结构性涨价。四轮显性提价+一轮结构性提价，1季度国内API较2025年底累计涨幅达83%。Q3：涨价后Token调用量是否受到影响？涨价后API调用量仍保持强劲增长。OpenRouter数据显示GLM系列Token调用量在提价周期内维持上升趋势。说明模型智能上界提升带来的企业ROI改善足以支撑提价。Q4：Coding Plan海外为什么大幅提价？2026年4月海外Coding Plan提价80%-150%，主要依托GLM系列代码模型海外需求爆发，以及海外算力采购成本更高。定价对标Claude Code、GitHub Copilot海外高端编程订阅。Q5：GLM API相比海外竞品有多大价格优势？GLM-5.2百万Token输入/输出8/28元（约1.2/4.1美元）。对比Claude Opus 4.7&4.8（5/25美元），输入价格仅为后者的24%，输出为16%。即使经历年度83%涨幅，性价比优势仍然明显。完整PDF报告包含内容。 开放平台及API ARR月度增长数据。 2026年API四轮调价完整记录。 GLM系列API定价完整矩阵（2026年7月）。 Coding Plan国内/海外定价明细。 海外Coding Plan提价对比。 国内模型厂商2024-2026年调价历史汇总。 全球大模型API Token调用量趋势。 海外及国内主要模型Token调用量对比。 主要闭源及开源模型API价格矩阵。 开放平台及API收入预测（2024-2028E）。 云端部署收入与毛利率预测。 国产算力适配进展。 风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于国投证券国际《智谱（2513.HK）：AGI为信仰，持续提升智能上界，首予买入》（2026年7月15日）、公司招股书、公司年报、业绩电话会、智谱BigModel官网、OpenRouter等公开信息渠道。