光大环境-0257.HK-港股公司研究报告：垃圾焚烧龙头现金流改善显著海外项目拓展新增长曲线-260713（25页）.pdf

核心数据速览： 建造收入占比：63.5%（2019）→10%（2025）。 运营收入占比：25%（2018）→72%（2025）。 2025年归母净利润：39.27亿港元，同比+16.3%。 自由现金流：85亿港元（2025年）。 资本开支：206亿（2021）→21亿（2025），降90%。 财务费用：34.9亿（2022）→23.9亿（2025），降31%。 危废减值：11.7亿（2024）→5.3亿（2025），降55%。 派息率：42.3%（同比+0.5pct）。 股息率（2026-2028E） ：6.4%/7.1%/7.7%。 PB-MRQ：0.55倍。 乌兹别克斯坦项目：2×1500吨/日，IRR 11%。 供气量CAGR（2022-2025） ：24.8%。 绿证价格：5.8元/张（2026年5月）。 回A上市：拟发行不超8亿股。报告核心数据解读。利润结构质变——运营收入占比72%。建造收入占比从2019年63.5%降至2025年10%，运营收入从25%升至72%，运营+财务收入占比89%。2025年归母净利润39.27亿港元（+16.3%），确认业绩拐点。财务费用从34.9亿降至23.9亿港元（降31%），危废减值从11.7亿降至5.3亿港元（降55%）。数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院。现金流改善——自由现金流85亿港元。资本开支从2021年206亿降至2025年21亿港元（降90%），自由现金流达85亿港元。资产负债率从67.9%降至61.8%。经营现金流改善+资本开支下降=分红提升基础。数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院。海外拓展——乌兹别克斯坦项目IRR 11%。乌兹别克斯坦2个1500吨/日项目，总投资约20亿元，2027年上半年投运，资本金IRR约11%，单项目年均税后利润0.54亿元。乌兹别克斯坦全国处理产能有望达3.84万吨/日，印尼市场空间有望达23万吨/日。数据来源：北极星环保网、公司官网、兴业证券经济与金融研究院。国补退坡替代——垃圾处理费+供热+IDC+绿证。标准项目IRR=13.55%；国补退坡0.1元/度→10.47%。垃圾处理费上调21元/吨→13.15%；供热比例20%（蒸汽150元/吨）→14.95%。2016-2024年新项目处理费55→118元/吨。绿证5.8元/张。数据来源：国家能源局、北极星垃圾发电网、兴业证券经济与金融研究院。报告独有数据价值——垂直主题级颗粒度。 收入结构变化完整数据：建造63.5%→10%、运营25%→72%、财务收入占比。 业绩拐点驱动因素：财务费用34.9→23.9亿（-31%）、危废减值11.7→5.3亿（-55%）。 现金流完整数据：资本开支206→21亿（-90%）、自由现金流-101→+85亿。 乌兹别克斯坦项目完整测算：2×1500吨/日、20亿投资、IRR 11%、年均利润0.54亿。 国补退坡IRR敏感性：标准13.55%、退坡10.47%、调价后13.15%、供热后14.95%。 海外市场空间：乌兹别克斯坦3.84万吨/日、印尼23万吨/日。 供气量增长：241→469万吨（2022-2025），CAGR 24.8%。 盈利预测：2026-2028年归母净利42.2/44.7/46.7亿港元、股息率6.4%/7.1%/7.7%。谁需要这份报告？ 环保行业投资者：获取光大环境运营转型、现金流改善、海外拓展的完整数据。 公用事业价值投资者：了解高股息（6.4%-7.7%）、低PB（0.55倍）的配置价值。 垃圾焚烧行业从业者：掌握国补退坡替代方案的量化测算。 海外业务拓展者：获取乌兹别克斯坦、印尼市场空间数据。 港股策略研究者：了解回A上市估值修复逻辑。FAQ。Q1：光大环境2025年业绩拐点的核心驱动是什么？A：建造收入占比降至10%，“运营+财务”收入占比89%。财务费用从34.9亿降至23.9亿，危废减值从11.7亿降至5.3亿，共同驱动归母净利润+16.3%。Q2：自由现金流85亿港元意味着什么？A：资本开支从206亿降至21亿港元（降90%），公司从“资本开支驱动增长”转为“自由现金流驱动分红”。Q3：海外市场空间有多大？A：乌兹别克斯坦全国产能有望达3.84万吨/日，印尼市场空间有望达23万吨/日。公司已落地2个乌兹别克斯坦项目。Q4：国补退坡如何应对？A：垃圾处理费上调（55→118元/吨）、供热（供气CAGR 25%）、IDC直供、绿证交易（5.8元/张）等多种路径可弥补。Q5：PB仅0.55倍的估值修复逻辑？A：远低于A股可比公司（1.01-2.13倍），回A上市（拟发行不超8亿股）有望带动H股估值提升。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF包含以下核心内容模块：1. 公司概况与发展历程。2. 股权结构与三大业务板块。3. 建造→运营转型的财务分析。4. 现金流改善与资本开支下降。5. 毛利率、ROE、费用率趋势。6. 环保能源运营指标与产能分布。7. 垃圾焚烧收入结构。8. 国补退坡影响与替代方案量化测算。9. 海外项目拓展（乌兹别克斯坦、印尼）。10. 绿色环保：供热转型、危废减值。11. 环保水务：处理量、水价上调。12. 盈利预测与估值。13. 回A上市进展。14. 风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本文内容基于兴业证券发布的《光大环境（00257.HK）：垃圾焚烧龙头现金流改善显著，海外项目拓展新增长曲线》（2026年7月13日）。