吉利汽车-0175.HK-港股公司研究报告：从海外库销比视角看出口增长潜力-260524（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|汽车与汽车零部件 证券研究报告 【广发汽车【广发汽车&海外】海外】吉利汽车吉利汽车(00175.HK)从海外库销比视角看出口增长潜力从海外库销比视角看出口增长潜力 核心观点核心观点：引言：引言：吉利汽车 26 年 1-4 月出口销量同比增长 1.5 倍，目前市场基于第三方网站不完整的海外终端数据跟踪，对公司后续出口的增长潜力存在较大分歧。因此本文尝试通过海关+各国官网+Marklines 数据的交叉验证，尝试解决以下问题：（1）吉利汽车海外终端实际销量几何？（2）海外渠道库销比静态几何，还有补

2、库空间吗？(3)银河新车型出海还有哪些市场尚未布局？渠道扩张和售后体系能力搭建进度如何？吉利汽车吉利汽车 26 年年 3 月月海外终端实际销量海外终端实际销量已接近已接近 6 万台，万台，海外渠道库存海外渠道库存水平偏低，终端需求驱动下的补库潜力较大水平偏低，终端需求驱动下的补库潜力较大。根据我们测算 26 年 3 月吉利汽车海外终端实际销量约 6 万辆，同比增长 1.4 倍。（1）从海外渠道库存绝对值来看：剔除船运在途库存后，我们测算截至 26 年 3 月底海外渠道库存绝对值约 6.5 万辆，公司吉利海外需求快速扩张渠道库存呈现下降趋势。（2）从海外渠道库销比来看：截至 26 年 3 月底海

3、外终端渠道库销比仅为 1.1 个月，具备较强补库潜力。海外海外新车型出海新车型出海+新渠道扩张双驱动，新渠道扩张双驱动，公司公司 26 年年出口销量中枢具备出口销量中枢具备进进一步一步上修空间上修空间。公司 26 年新车型出海提速，星愿和星舰 7 贡献核心增量。26 年 Q1 银河 E5/星舰 7 加速进军欧洲市场，星愿及更多新车海外潜在布局市场广阔。同时银河车型海外本地化生产（印尼、马来西亚和巴西等）逐步增加，将拉动海外销量中枢提升。公司 26 年海外渠道数量预计扩张到 2200 家，同比增加 1000 家，其中重点关注欧洲市场渠道开拓后的销量弹性。此外，公司海外体系能力同步升级，以长期主义

4、推进全球化战略，加速构建与销量匹配的海外渠道和售后体系。投资建议：投资建议：长周期视角下，公司是立足全球市场且拥有相对稳健增长模式的中国汽车优秀品牌。公司战略调整下盈利增长有望加速，预计公司 26-28 年 EPS 分别为 2.08/2.86/3.71 元/股，维持公司合理价值为 32.19 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；行业竞争加剧。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 275,910 345,232 455,600 544,000 640,100 增长率（

5、%）54.0%25.1%32.0%19.4%17.7%EBITDA 23,964 37,157 41,906 51,310 61,398 NonGAAP 归母净利 10,611 14,413 22,564 31,026 40,220 增长率（%）-35.8%56.6%37.5%29.6%NonGAAP EPS(元/股)1.05 1.33 2.08 2.86 3.71 NonGAAP PE 12.3 11.9 8.1 5.9 4.6 NonGAAP ROE（%）12.3%15.6%20.9%23.9%25.4%EV/EBITDA 4.0 3.4 2.8 1.5 0.4 数据来源：公司财务报表，广

6、发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-H 当前价格 19.47 港元 合理价值 32.19 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-05-24 基本数据基本数据 股票代码 00175.HK 总股本（百万股）10847.31 流通股本（百万股）7077.83 总市值（百万）211,197 港元 一年内最高/低价 24.98-15.13 港元 30 日日均成交量（百万股）71.80 30 日日均成交额（百万）1,593 港元 近 3 个月涨跌幅（%）13.26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No