汽车行业：颠覆与突破油电平价点燃汽车出海潮-230511.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 颠覆与突破颠覆与突破:油电平价点燃汽车出海潮油电平价点燃汽车出海潮 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC N

2、o.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 比亚迪 002594 CH 393.72 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 11 日中国内地 专题研究专题研究 复盘复盘近年近年车市格局变化，车市格局变化，自主品牌展现强劲走势自主品牌展现强劲走势

3、 我们复盘 18 年以来乘用车市场的格局，呈现了两大变化：1）燃油车下行趋势明显，新能源车加速渗透。22 年新能源渗透率迅速攀升至 28%，尤其从下游消费者观察，有 27%的燃油车增换购用户流向新能源市场，同比+12.1 pct；2）自主品牌崛起，合资品牌份额下滑。新能源机遇来临之际，中国车企发力技术创新、积极扩张产品矩阵，而合资品牌的新车节奏逐渐乏力，最终被取代了部分份额。18-22 年自主市占率从 42.2%升至 50.5%，22 年比亚迪登顶乘用车销量榜首的同时，北京现代、上汽通用、东风日产、一汽大众等品牌销量大幅下滑。我们看好未来油电平价下自主加速替代合资、龙头出海进程持续突破，推荐比

4、亚迪，产业内相关公司还包括长城汽车等。头部自主有望在头部自主有望在 23 年胜出，合资面临“量价双杀”困境年胜出，合资面临“量价双杀”困境 展望后市，降价或成为 23 年车市的主旋律，看好头部自主品牌在本轮降价下胜出。我们统计发现，若以销量 TOP10 作为一线品牌，其 18-22 年平均复合增速为 1%，而 11-20 名二线品牌的复合增速为-10%。因此在价格竞争加剧后，二三线车企抗风险能力较差，下滑幅度将远大于头部车企。同时在22 年以来，合资车企折扣率逐步走高，销量却未见起色，定价体系出现恶性循环。自主品牌将继续凭借“性价比”优势和丰富的新车规划，持续抢占合资份额。具备经济性优势具备经

5、济性优势，新能源车有望在下沉市场加快取代油车新能源车有望在下沉市场加快取代油车 我们认为，新能源车将在下沉市场凭借性价比优势加快取代油车：1）从需求端看，22 年四线及以下城市渗透率不足 20%，下沉市场有充足的提升空间；2）新能源车油耗性价比更加明显。以 22 年的原材料成本为测算基础，新能源车相比燃油车可节省 5000-6500 元/年的补能成本，已经具备一定的性价比优势。碳酸锂及电力成本双重下降碳酸锂及电力成本双重下降假设下假设下，将为新能车额外带来将为新能车额外带来 10%的成本优势的成本优势 我们通过假设测算可得，中长期在原材料和制造成本下移情况下，其综合成本将有 10%的额外下降。

6、基本假设过程为：假设中长期碳酸锂单价稳定在20 万元/吨以及其他锂电材料因产能过剩价格继续下降。以磷酸铁锂电池为例，对应远期电池 BOM 度电成本可下降约 283 元。以 Aion S 纯电车型单车带电量 55kWh 为例具体计算，对应单车成本可下降 1.56 万元，占车型指导价的比例为 11.2%。若中长期煤价中枢下移并带动电价下探至 0.52 元，则新能车生命周期成本（TOC）还将下降约 1000 元，TOC 额外节省约 0.8%。传统势力传统势力改革、改革、新势力新势力龙头出海，全球龙头出海，全球品牌重新排位品牌重新排位 传统车企在新能源新品、渠道分网等方面积极改革，抢夺国内下沉市场话语