铖昌科技-公司研究报告-相控阵TR芯片民企龙头卫星互联网核心受益标的-230503（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 03 日 增持增持（首次）（首次）相控阵相控阵 TR 芯片芯片民企民企龙头，卫星互联网核心受益标的龙头，卫星互联网核心受益标的 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：122.05 元 作为国内稀缺的相控阵作为国内稀缺的相控阵 TR 芯片民企，公司产品在星载、机载、弹载及地面端芯片民企，公司产品在星载、机载、弹载及地面端具有广泛的应用，卫星互联网的兴起或将带来公司业绩与估值的进一步提升，具有广泛的应用，卫星互联网的兴起或将带来公司业绩与估值的进一步提升，弹载及地面端份额提升或将注入长久发展动力。弹载及地面端份额提升

2、或将注入长久发展动力。营收稳步增长，利润短期承压。营收稳步增长，利润短期承压。2022 年，公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入 2.78 亿元，较2021 年同期增长 31.69%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿元，较 2021年同期有所下降，主要原因系 2021 年非经常性损益金额合计为 5452.35 万元（当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18 万元所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比 2021 年同期增长 20.02%。2023Q1

3、营业收入 4012.76 万 元，较上年同期增长 98.39%。营业成本、研发费用与管理费用增加影响利润增速，2023Q1 扣除非经常性损益的净利润 837.18 万元，较上年同期增长 43.97%。公司主营业务为相控阵 TR 芯片，报告期内收入及成本结构基本稳定，2021 与 2022 年相控阵 TR 芯片营收占比分别为 91.50%与 93.82%，对应营业成本占比分别为 83.24%与 86.06%。由于公司报告期内地面领域相控阵 T/R 芯片产品销量增加，占营业收入比重上升，带来材料成本的提升，2022 年相控阵TR 芯片毛利率为 73.63%，同比下降了 5.44%。研发费用持续提升

4、，募集产能逐步投产，或将打造平台级研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级 TRTR 芯片公司。芯片公司。公司不断加大研发投入，提升产品竞争力，2022 年度研发费用为 4328.26 万元，较 2021 年同比增长 45.29%，研发投入占营业收入比例 15.58%，2023Q1 研发费用同比增长 154.99%。针对超宽带相控阵应用需求超宽带相控阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互低轨卫星互联网联网，开展多通道多波束硅基波束芯片设计与测试等工作。公司 IPO 募资 5亿元，其中 4 亿元用于新一代相控阵 T

5、/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于卫星互联网相控阵 TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的雷达技术的发展主流趋势，我们认为随着产能释放，公司或将享受产业爆发的增量红利。卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受益产业之一。益产业之一。受益于大国安全与大国影响力双重需求，卫星互联网进入加速发展阶段。我们认为中国星网的成立，或将引入地方政府及民间资产，加速产业链的快速成熟。短期来看短期来看，俄乌冲突已经彰显了卫星互联网在战场用途；中期来看中期来看，手机直连作为应用空间最大的领域之一，华为

6、与 APPLE 为代表的手机厂商逐步开展相关技术的攻关；长期来看长期来看，卫星互联网打破国土之间地域隔离，或将扩展我国数字经济的建设的深度及广度。有源相控阵技术作为天地互连的核心技术，或将直接受益于卫星制造加速及接收终端的加速推广双重爆发。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作为星载 TR 芯片龙头，直接享受卫星制造产业的第一轮爆发，随着技术的持续推进或将享受卫星接收终端应用的第二轮爆发。盈利预测：盈利预测：预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.94 亿、2.78 亿和 3.89亿元，对应估值 70/49/35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级！基础数据基础数据 总股本（万