云天励飞-公司研究报告-发力计算机视觉AI赛道上市开启新篇章-230404（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月0404日日云天励飞（云天励飞（688343.SH688343.SH）发力计算机视觉发力计算机视觉 AIAI 赛道，上市开启新篇章赛道，上市开启新篇章核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本26635.03 万股发行股本8878.34 万股发行后股本35513.37 万股公司第一大股东陈宁第一大股东持股比例23.56%

2、注:数据更新日期为 2023 年 04 月 03 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司是业内领先的人工智能企业公司是业内领先的人工智能企业，以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户提供算法软件、芯片等自研核心产品。公司产品可以分为1）数字城市场景的AI 解决方案；2）人居生活场景的AI 解决方案；3）AI芯片。历史财务数据回顾历史财务数据回顾。公司2019-2022分别实现收入2.3/4.3/5.7/5.5亿元，其中2020 年实现了收入规模上的较大跨越，另外2022 年收入主要为收到疫情影响，其中上半年下滑幅度超过40%，下半年大幅补回；公司历年由于较高的费用，归母净利润均

3、为负值，尚未实现盈利，2022年归母净利润为-4.4亿，扣非后归母净利润-5.2亿。销售毛利率公司近年有所下降，主因为城市与人居生活AI 解决方案板块毛利率下降。公司收入占比最高的为数字城市运营管理，其次为人居生活场景的AI 解决方案，再次为AI芯片。公司芯片分为第一、二、三代，公司芯片分为第一、二、三代，第一代型号为DeepEye200，于2017 年开始商用，用于边缘计算盒子；第二代芯片DeepEye1000 已于2019 年起实现独立商用，可实现数据的高效采集和前端处理，目前已与海康威视、阿里巴巴平头哥等建立了业务合作关系。公司新一代芯片DeepEdge10 于报告期内开始流片，可广泛应

4、用于AIoT 边缘视频、移动机器人等场景报告期内公司芯片尚未形成大规模销售，截至1H2022，公司芯片订单合计总金额为6616万元，规模远超2021 年收入。公司芯片客户包括海康威视、阿里巴巴平头哥、富瀚微电子等。市场地位市场地位：规模小于规模小于“AIAI”四小龙四小龙，但拥有芯片能力但拥有芯片能力，具备较强的纵向产业具备较强的纵向产业链能力链能力。由于公司竞争对手较多，我们综合各家竞争对手的布局、财务状况、以及市场地位，显示图表如下。其中以“AI 四小龙”著称的商汤、旷视、依图与云从科技在收入规模上大于云天励飞，但芯片方面仅有依图科技发布过相关产品。我们此处选择的可比公司主要有三类：1）A

5、I 解决方案公司：由于AI板块公司鲜有稳定盈利，且当下已经上市的仅有港股的商汤-W与A 股的云从科技，因此可比公司首选以上2 家；2）算法芯片企业：同时我们考虑云天励飞具备自研芯片能力，因此我们此处将寒武纪也列入可比公司中一并衡量估值；3）为扩大参照范围，我们再将以视频解码为主业的当虹科技、以智能图像处理为主业的虹软科技也列位相对可比公司。可比公司估值参照可比公司估值参照。综合以上，由于 AI 企业与芯片企业估值体系以市销率 PS 为主，我们此处亦以 PS 作为主要的估值衡量标准，当前商汤科技对应 2022 年 PS 为 22 倍，云从科技为 80 x。云天励飞本次发行市值为156 亿，对应

6、2022 年 PS 为 28.6x，低于行业平均。风险提示风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；净利润为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.4 4股东结构.4募投项目.4经营规模快速扩大.7下游为大型企事业单位为主.8研发团队与研发费用占比较高.9核心竞争力：算法芯片化的核心技术能力与端云协同的技术路线.10行业行业：计算机视觉计算机视觉.1010人工智能-计算机视觉.10产业链：基础层、技术层、应用层.11人工智能芯片技术.1