曙光数创-公司研究报告-数字经济的液冷引领者夯实算力产业强国根基-230328（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2828日日买入买入曙光数创（曙光数创（872808.BJ872808.BJ）数字经济的液冷引领者，夯实算力产业强国根基数字经济的液冷引领者，夯实算力产业强国根基核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告北交所北交所北交所北交所证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：王鼎证券分析师：王鼎010-880053820755-S0980514030002S0980520110003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值48.00-54.00 元收盘价43.79 元总市值/流通市值34

2、87/1128 百万元52 周最高价/最低价43.97/26.73 元近 3 个月日均成交额12.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：公司概况：曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，为国内液冷路线的领军企业，主营浸没相变液冷数据中心基础设施产品（目前最高端技术），短期冷板液冷产品有望放量（主打性价比），实际控制人是中国科学院计算技术研究所。公司业绩增长稳定，毛利率高：公司业绩增长稳定，毛利率高：2020-2022 年的营业收入分别为3.4/4.1/5.2 亿元，同比增速分别为 15%/22%/27%，净利润分别为

3、0.7/0.9/1.2 亿元，同比增速分别为 142%/38%/25%，同时 2019-2021 年的毛利率分别为 26.3%/39.1%/40.6%。同期，浸没式产品收入分别为2.3/2.3/3.3 亿元，占比分别为 79.7%/69.8%/81.6%。美国数据中心液冷：以冷板为主，浸没式增速较快。美国数据中心液冷：以冷板为主，浸没式增速较快。根据第三方数据（Statistics），截至2021年全球目前大约有8000 个数据中心（口径或有不同，差异较大），其中728 个是超大型数据中心，至2026 年有望提升至1200 个，并且功率密度增长得更快。超大型中，美国占40%，其次是中国15%。

4、同时，根据Persistence Market Research 的数据，液冷的全球市占率在2021 年达到了55%，主要以冷板为主，占比约33%，预计2022-2032 年液冷相变的增速能达到 30%，逐渐成为主力。而在中国，根据赛迪顾问的数据，液冷同期的市占率是 19%，其中冷板占比 82%，浸没式的占比到 2025年有望达到 41%。盈利预测与估值盈利预测与估值：长期来看，随着我国超大型数据中心的增加，单机柜功率密度的逐步提升，液冷的渗透率将逐步提升。相应的增长路径或与美国类似，初期主要是冷板，单机柜密度逐步从 25kW 到 50kW，浸入式的渗透率会加速提升。短期来看，公司会发力冷板，

5、同时保持浸入式的优势，或分别主攻智算中心和大型高密度数据中心。我们保守预计，公司在短期内将与下游关联客户保持相应的市场份额，收入和利润增速稳定在20%上下。预计2022-2024 年归母净利润分别为1.16/1.53/1.96 亿元（+24.7%/31.5%/28.2%），EPS分别为1.64/1.92/2.46元。首次覆盖，目标股价区间为48-54 元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：超高密度数据中心建设降速、客户集中、订单拓展等风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)335

6、408518645831(+/-%)15.0%21.5%27.0%24.7%28.8%净利润(百万元)6894116153196(+/-%)141.7%37.5%24.7%31.5%28.2%每股收益（元）1.931.331.641.922.46EBITMargin21.8%24.3%24.1%25.1%25.2%净资产收益率（ROE）58.4%49.3%20.8%22.4%23.4%市盈率（PE）18.727.124.618.714.6EV/EBITDA18.727.625.720.316.4市净率（PB）8.2811.225.124.203.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注