颐海国际-1579.HK-港股公司2025年报点评：收入平稳增长盈利改善亮眼-260326（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 调味品调味品 2026 年年 03 月月 26 日日 颐海国际（01579.HK）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）收入平稳增长，盈利改善亮眼收入平稳增长，盈利改善亮眼 目标价：目标价：19 港元港元 当前价：当前价：15.97 港元港元 事项：事项：公司发布公告，25 年实现营收 66.13 亿元，同比增长 1.12%；实现归母净利润8.54 亿元，同比增长 15.49%；其中 25H2 实现营收 36.8

2、5 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 5.44 亿元，同比增长 26.29%。评论：评论：25 全年全年营收略微增长，其中营收略微增长，其中海外及海外及 B 端表现亮眼。端表现亮眼。分渠道来看，25 年公司关联方/第三方分别实现营收18.31/47.81亿元，同比-7.2%/+4.7%，而具体到25H2，营收分别同比-1.8%/+3.4%，下半年关联方业务呈现改善。而分产品来看，25年火锅底料/中式复调/方便速食收入分别为 40.38/9.16/15.64 亿元，分别同比-1.2%/+16.4%/-2.5%，其中火锅底料量价分别同比+0.7/-1.8。具体到 25H2，火锅底料/中式

3、复调/方便速食营收分别同比+0.7/+27.6/-5.4，中式复调无论是关联方，还是第三方均呈现环比提速。分业务来看，公司海外进展顺利，第三方海外渠道营收 4.26 亿元，同比+45.4%，此外第三方 B 端销售收入 3.00亿，同比增长 73.3%。全年利润率小幅提升，其中全年利润率小幅提升，其中 25H2 受益渠道结构优化、部分产品提价，净利率受益渠道结构优化、部分产品提价，净利率同比显著改善。同比显著改善。25 年公司毛利率/归母净利率分别为 32.8%/12.9%，同比+1.5pcts/+1.6pcts，销售/管理费用率同比-0.2pct/+0.2pct，基本维持稳定。而 25H2毛利

4、率同比+2.9pcts，主要受益一是第三方小幅提价，二是公司生产供应链效率优化，而在费用率公司销售/管理费用率-0.8pcts/持平，最终 25H2 归母净利率同比+2.8pcts，同比实现显著改善。26 年营收有望稳健增长，利润考虑提价及效率优化，有望延续改善趋势。年营收有望稳健增长，利润考虑提价及效率优化，有望延续改善趋势。展望 26 年，营收端公司增长抓手清晰，一方面继续拓展海外、餐饮 B 端业务，有望持续贡献增量，另一方面持续推进商超渠道优化，布局会员店、调改超市定制业务，同时考虑部分产品提价、新品贡献增长等，公司第三方有望恢复中高个位数增长，而关联方业务上，考虑到原创始人回归、产品货

5、值提升，相关业务亦有望逐步恢复，故整体来看，收入端公司有望恢复中高个位数增长。而在利润端，由于公司优化效率、适当提价，25H2 利润率提升已有部分体现，26 年有望继续兑现至报表，利润率同比延续改善趋势。投资建议投资建议：25 年公司稳健增长年公司稳健增长，25H2 利润修复亮眼，利润修复亮眼，26 年有望延续年有望延续改善改善趋趋势，势，维持维持“推荐”“推荐”评级。评级。公司过去几年受关联方承压，以及自身定价策略影响，基本面存在一定压力，但展望 26 年，关联方有望触底改善，第三方在营销调整、产品提价下，以及海外、餐饮 B 端等带动下，有望实现一定改善。公司兼具一定成长性，和较高股息率，且

6、含消费复苏期权，值得长线资金配置。基于公司业绩报告，我们调整 26-27 年 EPS 预测为 0.93/1.01 元（原预测 0.81/0.86元），引入 28 年预测为 1.09 元，当前对应 PE 为 15/14/13X，给予公司目标价19.0 港元，对应 26 年 18 倍市盈率，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。Indicator_FinchinaSimpleHK 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)6,613 7,010 7,474 7,957 同比增速(%)1.1%6.0%6.