TCL电子-1070.HK-港股公司更新深度：与索尼合作可以擦出什么不一样的火花-260412（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分与索尼合作可以擦出什么不一样的火花与索尼合作可以擦出什么不一样的火花TCLTCL 电子更新深度电子更新深度TCL 电子（01070.HK）黑色家电证券研究报告/公司深度报告2026 年 04 月 12 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：吴嘉敏分析师：吴嘉敏执业证书编号：执业证书编号：S0740524060003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,520.94流通股本(百万股)2,520.94市价(港元)14.50市值(百万港元)36,553.56流通市值(百万港元)36,553.56股价与行业股价与行业-市场

2、走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、光伏互联网超预期，电视主业符合预期，仍处于快速改善通道2025-09-01公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万港元）99,322114,583120,754162,860171,186增长率 yoy%26%15%5%35%5%归母净利润（百万港元）1,7592,4952,9783,7274,573增长率 yoy%137%42%19%25%23%每股收益（港元）0.700.991.181.481.81每股现金流量1.041.840.801.322.51净资产收益率10%14%14%16%16%P/E18.2

3、12.810.88.67.0P/B1.91.71.41.21.1备注：股价截止自2026 年 04 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：26 年 1 月 20 日晚，TCL 电子和索尼公告，将成立合资公司，经营索尼品牌电视、B2B 平板显示器、投影机和家庭音响设备等。TCL 持有 51%控股，索尼持有 49%股权。26 年 3 月 31 日公司发布具体协议，以 38 亿港币的价格 TCL 电子入股新成立的合资公司，并获得索尼电视马来工厂 100%的股权。索尼业务的索尼业务的估值对应估值对应 24 年业绩为年业绩为 4.8XPE，估值定价非常低估值定价非常低，另外索尼

4、作为少数股东另外索尼作为少数股东，有权有权在后续把剩余在后续把剩余 49%的股权都卖给的股权都卖给 TCL 电子电子。27 年年 4 月合资公司正式运营月合资公司正式运营，我们我们预计将给预计将给 TCL 电子在电子在 27/28 年贡献更多利润。年贡献更多利润。索尼为什么要剥离这块业务索尼为什么要剥离这块业务给给TCL电子运营？电子运营？2024年索尼自身规模5596亿人民币，493 亿净利润，而电视规模不到 300 亿，税前利润 7 亿+，对于索尼来说，对于索尼来说，这是一块规模不大且自己经营不好的优质资产这是一块规模不大且自己经营不好的优质资产，与其在自己手上蹉跎，不如把电视交给 TCL

5、 电子运营，盘活公司，顺便保留索尼品牌且坐享盘活公司，顺便保留索尼品牌且坐享 49%利润。索尼电利润。索尼电视资产品质好，出货价达到视资产品质好，出货价达到 5500 元元+/台，是稀缺超高端电视品牌。台，是稀缺超高端电视品牌。通过拆解外销单台电视模型，我们发现索尼作为超高端定位的产品，比三星 LG出货价贵 1-2 千元，但其并未完全发挥超高端带来的超高毛利但其并未完全发挥超高端带来的超高毛利，单台毛利水平和三星 LG 类似，导致盈利能力弱。我们预计我们预计 TCL 电子对索尼赋能主要供应和销售电子对索尼赋能主要供应和销售上上。假设恢复到 2020-2021 年水平，对应 806 万台，每台毛

6、利率和韩系类似做到30%，对应 40 亿利润。从节奏看从节奏看，可参考可参考 2018 年海信收购日本东芝年海信收购日本东芝（TVS）利利润释放节奏润释放节奏，我们预计短期能修复到我们预计短期能修复到20 亿的水平亿的水平，中期在中期在40 亿亿，给给 TCL 电子电子贡献贡献 10-20 亿归母增量亿归母增量。在毛利率较低的传统耐用品行业，竞争容易让利润受损，长期利润率能稳定的核长期利润率能稳定的核心是游刃有余的成本控制能力心是游刃有余的成本控制能力。2022 年后中韩电视竞争加剧，陆续降价，韩系均价更高但降价后亏损，而中资稳中有升，中资具备长期利润留存的核心竞争力和中资具备长期利润留存的核