复宏汉霖-2696.HK-港股公司研究报告：海外产品收入快速增长创新管线布局丰富-260326（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 医药生物 2026 年 03 月 26 日 复宏汉霖(02696)海外产品收入快速增长，创新管线布局丰富 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：复宏汉霖 2025 年收入同比增长 16.5%，达到 66.7 亿元，归属于股东的净利润同比增长 0.8%至 8.27 亿元，符合我们的预期。2025 年，公司研发费用同比增长 35.4%至 24.9 亿元，其中费用化研发费用为 15.2 亿元（同比增长 46.4%）。核心产品销售放量，海外收入快速增长。受益于核心产品销售放量，例如汉曲优（曲妥珠单抗

2、）和汉斯状（斯鲁利单抗），以及海外收入快速增长，2025 年公司全球产品总收入达到58.2 亿元（同比增长 17.8%）。其中，汉曲优和汉斯状全球收入分别为 29.9 亿元（同比增长 6.5%）和 15.0 亿元（同比增长 14.0%）。此外，公司海外产品收入超过 2 亿元（同比增幅超过 100%）。积极推进 HLX43（PD-L1 ADC）和 HLX22（HER2 单抗）临床开发。HLX43 展现出广谱抗肿瘤活性、高效低毒特征，有望覆盖非小细胞肺癌（NSCLC）的不同亚型。2025 年，公司已启动 HLX43 针对晚期 NSCLC 的全球二期试验。此外，HLX43 针对 NSCLC（2L E

3、GFR野生型 nsqNSCLC 和 3L+sqNSCLC）的注册临床试验有望于 2026 年四季度启动。目前，HLX22 正在开展针对 1L HER2+GC 的全球多中心三期试验。此外，HLX22 联合 HLX87（HER2 ADC）针对 1L HER2+BC 的中国二期试验有望于 2026 年完成患者入组。早期创新管线覆盖多种药物形式。公司拥有约 10 个研发平台（例如下一代 IO 平台、Hanjugator ADC 平台、三特性 T 细胞衔接器、HAI Club 平台），涵盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白、小分子药物等。目前，公司已获得多款产品的 IND 批准，包括 HLX37（PD-L1/

4、VEGF）、HLX3901（DLL3DLL3CD3CD28）、HLX316（B7H3 唾液酸酶融合蛋白）、HLX97（KAT6 A/B）等。维持买入评级。考虑到公司海外收入快速增长以及潜在类似药集采影响，我们将 26 年的每股盈利预测从 1.66 元更新至 1.67 元，将 27 年预测从 2.09 元更新至 1.52 元，新增 28 年预测为 2.03 元。考虑到公司创新管线的积极进展，我们将目标价从 71 港币上调至 89 港币，目标价对应 32%的上涨空间，维持买入评级。风险提示：核心管线研发进度不及预期；新药临床开发面临不确定性，数据读出不及预期；新药审批进度低于预期。市场数据：202

5、6 年 03 月 25 日 收盘价（港币）67.15 恒生中国企业指数 8582.74 52 周最高/最低（港币）92.00/23.00 H 股市值（亿港币）364.96 流通 H 股（百万股）346.07 汇率（港币/人民币）0.8809 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究 复宏汉霖（02696）深度：产品布局全球市 场，创 新 管 线 具 备FIC潜 力 2025/06/27 证券分析师 周文远 A0230518110003 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 联系人 胡梦婷 A0230524060004 财务数据及盈利预测 2024 2025

6、 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）5,724 6,667 7,360 7,185 8,029 同比增长率（%）6.11 16.46 10.40 (2.38)11.75 归母净利润（百万元）820 827 906 828 1,105 同比增长率（%）50.26 0.80 9.58 (8.59)33.44 每股收益（元/股）1.51 1.52 1.67 1.52 2.03 ROE（%）31.52 23.72 20.53 15.69 17.69 市盈率 39.14 38.83 35.44 38.77 29.05 市净率 10.66 8.11 6.60 5.64 4.72 注：“