滴滴出行-DIDIY.US-美股公司研究报告：智启全球出行生态与无人驾驶新局-260408（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 滴滴出行滴滴出行-ADR(DIDIY)智启全球出行生态与无人驾驶新局智启全球出行生态与无人驾驶新局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):7.79 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S057

2、0124070056 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 4 月 7 日)3.82 市值(美元百万)17,787 6 个月平均日成交额(美元百万)44.16 52 周价格范围(美元)3.15-6.99 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)226,701 243,896 264,653 284,702+/-%9.62 7.58 8.51 7.58 归属母公司净利润(百万)992.00(859.00

3、)3,652 10,612+/-%(21.14)(186.59)(525.15)190.58 EPS(最新摊薄)0.21(0.18)0.78 2.28 ROE(%)1.01(0.88)3.69 10.00 PE(倍)125.52(144.95)34.09 11.73 PB(倍)1.27 1.28 1.23 1.12 EV EBITDA(倍)36.22 29.91 15.61 7.62 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 4 月 08 日 互联网互联网 首次覆盖滴滴出行并给予“买入”评级，目标价 7.79 美元。滴滴出行作为中国网约

4、车市场的领导者，国内增长稳健运营持续优化，海外业务与 Robotaxi贡献长期增长曲线。行业层面，国内出租车线上化趋势延续，为市场提供明确增量空间，而滴滴凭借其在运力组织、调度算法与规模效应上构筑的系统性壁垒，龙头地位稳固。短期内，其国内稳健增长与单位经济模型（UE）的持续改善将支撑盈利弹性释放；中长期看，公司在 Robotaxi 领域的先发布局与海外市场的生态化扩张，打开了重构成本结构与拓展全球边界的长期成长曲线。我们长期看好滴滴出行龙头地位的巩固与成长价值释放。国内业务：网约车基本盘稳固，存量深耕强化盈利确定性国内业务：网约车基本盘稳固，存量深耕强化盈利确定性 国内网约车市场正由增量扩张步

5、入存量深耕阶段，行业增长逻辑从渗透率提升转向用户使用频次深化。打车需求整体稳健，出租车线上化及网约车占比提升为增量来源，潜在空间约 1,488 亿元（基于 2024 年出租车市场测算）。在此背景下，滴滴的增长动能来自低线提渗透、高线提频次：2025 年用户扩张主要来自低渗透省份，而人均使用频次在高渗透成熟市场仍保持温和抬升，显示高频生活场景粘性增强。竞争格局上，滴滴维持领先地位，其通过规模网络效应与运营优势建立的壁垒，使聚合平台难以构成实质性冲击。利润端，公司 UE 持续优化，2022-2025 年中国出行业务调整后 EBITA 利润率从-0.8%提升至 3.7%，补贴下降和运营效率提升为长期

6、盈利奠定基础。Robotaxi 稳步推进，海外业务扩张构建长期增长曲线稳步推进，海外业务扩张构建长期增长曲线 Robotaxi 正成为重构成本结构的关键变量，当前司机端支出占网约车运营成本的约 50%，成本结构重构将显著提升盈利弹性。滴滴已在广州、北京等地实现主驾无人常态运营，弗若斯特沙利文预计，2026 年国内 Robotaxi单位成本将与有人驾驶出租车持平，并在 2027 年前后进入规模放量窗口，这将持续改善公司的估值中枢并拓展长期增长空间。海外市场方面，拉美地区是核心增长引擎，滴滴在巴西、墨西哥出行市场已与 Uber 形成双寡头格局，25 年在两地份额分别约 40%和 60%。通过“出行