腾讯音乐~SW-1698.HK-港股公司研究报告：FY25Q4业绩点评：SVIP释放音乐消费潜能AI赋能音乐创作与消费-260319（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.19 SVIP 释放音乐消费释放音乐消费潜能，潜能，AI赋能音乐创作与消费赋能音乐创作与消费 腾讯音乐腾讯音乐-SW(1698)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：44.72 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)44.72-102.90 当前股本(百万股)3,098 当前市值(百万港元)138,53

2、4 Table_Report 相关报告相关报告 内容生态厚积薄发，付费动能持续释放2025.11.13 SVIP 用户突破1500 万，费用端持续优化2025.08.13 内容与平台一体两翼，打造全产业链生态闭环2025.06.23 腾讯音乐 FY25Q4 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：SVIP 数量突破数量突破 2000 万万，单个付费用户月均收入稳健增长，单个付费用户月均收入稳健增长，

3、IP 价值加速释放价值加速释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“增持增持”评级评级。我们预计腾讯音乐 26-28 年营收为 360/390/425亿元，经调整净利润为 105/113/123 亿元。给予 26 年 14xPE，对应每股合理估值 53.7 港元，维持“增持”评级。收入稳健增长收入稳健增长。腾讯音乐 25Q4 实现营收 86.4 亿元，同比+15.9%。毛利率 44.7%，同比+1.1pct。经营利润 28.4 亿元，同比+17.9%；经营利润率 32.9%，同比+0.6pct。经调整净利润 24.9 亿元，同比+9.0%；经调整净利率 28.8%，同比-

4、1.8pct。MAU相对承压相对承压，非订阅业务延续强劲非订阅业务延续强劲。25Q4 在线音乐服务收入 71.0亿元，同比+21.7%。其中，订阅收入 45.6 亿元，同比+13.2%。量价拆分来看，付费用户数达 1.27 亿，同比+5.3%，付费渗透率达 24.1%，环比+1.3pct；ARPPU 达 11.9 元，同比+7.2%，环比持平。超级会员数量突破 2000 万，SVIP/付费用户数达 15.7%。线下演出、广告、周边收入持续提供增长动力，25Q4实现收入25.4亿元，同比+41.4%。25Q4 社交娱乐业务收入 15.4 亿元，同比-5.2%。AI 赋能音乐创作，提升用户音乐体验

5、，全方位驱动音乐消费赋能音乐创作，提升用户音乐体验，全方位驱动音乐消费。内容供给端，公司持续丰富生态布局，依托一站式 AI 音乐制作平台，已赋能超 15 万名音乐人和逾 1000 万普通用户提升创作效率；同时通过 AI 技术截取歌曲副歌高光片段并生成视频内容，进一步优化用户沉浸式音乐体验。生态协同方面，QQ 音乐已接入腾讯 AI 应用元宝，同步将 QQ 音乐 AI Agent 升级为系统级中枢，基于自然语言交互实现歌曲发现、数字专辑及周边商品购买等场景直连，有效促进消费转化。风险提示：风险提示：监管政策变动，订阅用户增速放缓，付费单价提升不及预期，行业竞争加剧，内容成本涨价等。财务摘要财务摘要

6、(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 28,401 32,902 36,042 39,023 42,496(+/-)%2.3%15.8%9.5%8.3%8.9%净利润 6,644 11,056 9,890 10,780 11,813(+/-)%35.0%66.4%-10.5%9.0%9.6%经调整净利润 7,671 9,588 10,454 11,322 12,329(+/-)%29.5%25.0%9.0%8.3%8.9%经调整 PE 16.5 20.1 10.8 9.9 9.1 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -20%5