兴业证券-601377-A股公司研究报告：泛自营弹性凸显泛财富优势巩固-260330（17页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 兴业证券（兴业证券（601377.SH）泛自营弹性凸显，泛财富优势巩固泛自营弹性凸显，泛财富优势巩固 核心观点核心观点：25 年盈利年盈利能力与能力与 ROE 显著回升显著回升。公司 2025 年全年营业收入 118.41亿元，可比口径同比+21%；归属于母净利润 28.70 亿元，同比+32.64%。Q4 单季度归母净利润 3.49 亿元，同比-59%，环比-71%；剔除后杠杆倍数回升至 3.90 倍；2025 年加权平均 ROE4.93%，增加 1.12pct。泛财富管理巩

2、固竞争优势。泛财富管理巩固竞争优势。（1）经纪业务方面，2025 年公司经纪业务手续费净收入为 29.44 亿元，同比+38%；公司股票基金交易总金额13.74 万亿元，同比增长 81.4%。2025 年，兴业证券代销收入 3.66 亿元，同比+16.9%，占经纪业务收入比重 12.4%。（2）公司资产管理业务方面收入包含资管+旗下基金子公司。2025 年资管业务净收入 1.48 亿元，同比-7%；基金业务净收入 22.41 亿元，同比+17%。兴全基金实现营业收入 39.68 亿元，同比+21%；净利润 15.90 亿元，同比+12.5%。（3）2025 年兴业证券投行业务净收入 6.30

3、亿元，同比-10.1%。业务开拓上做实区域，做深行业，深挖存量，拓展增量。泛自营业务回暖泛自营业务回暖，权益类占比明显提升。，权益类占比明显提升。（1）2025 年，兴业证券实现自营投资收益 40.63 亿元，同比+28%。金融投资资产合计 1603.28 亿元，同比+9%；金融投资资产结构中，股票类投资升至 16.91%，衍生金融资产降至 0.58%。（2）2025 年公司实现资本中介业务收入 12.51 亿元，同比+18%。主因融资融券利息收入 17.69 亿元，同比+8%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增

4、强机构客户服务能力与财富管理能力，预计 2026-2027 年归母净利润分别为 33 亿元、38.6 亿元，鉴于近五年 PB 中枢 0.9-1.8 倍，业绩步入修复上行通道，给予 2026 年 1.2倍 PB 估值，合理价值为 8.11 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。经济下行超预期，市场波动导致业绩不达预期、政策变动等。指标指标 2020A 2021A 2023E 2024E 2024E 营业收入（百万元）17580 18972 18557 20572 23395 增长率(%)23.4%7.9%-2.2%10.9%13.7%归母净利润(百万元)4003 4743 4851 63

5、34 7880 增长率(%)127.1%18.5%2.3%30.6%24.4%EPS（元/股）0.60 0.71 0.72 0.95 1.18 市盈率（P/E）35.61 19.86 10.68 8.18 6.57 市净率（P/B）1.42 1.62 1.15 1.03 0.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 盈利预测：盈利预测：指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）12354 11841 14057 15884 17935 增长率(%)16%21%19%13%13%归母净利润(百万元)2164 2870 3303 3858 4

6、439 增长率(%)10%33%15%17%15%EPS（元/股）0.25 0.33 0.38 0.45 0.51 市盈率（P/E）24.18 18.23 15.84 13.57 11.79 市净率（P/B）0.95 0.94 0.90 0.85 0.81 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.06 元 合理价值 8.11 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-03-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析