前沿生物(688221)-A股公司深度报告：GSK加持验证小核酸平台价值-260328（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 1 GSK 加持验证加持验证小核酸小核酸平台价值平台价值 公司评级：买入（公司评级：买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-15.8 2.5 91.9 绝对收益-15.4 7.2 111.2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：蒋栋 证书编号：证书编号：S0500521050001 Tel：(8621)50295368 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点：核心要点：战略转型：从抗战略转型：从抗 HIV 药企迈向小核酸平台型公司药

2、企迈向小核酸平台型公司 前沿生物正处在一个关键的战略转型期，其核心叙事已从单一的“抗 HIV专科药企”转变为拥有差异化技术平台的“小核酸创新药企”。公司以国内首个原创长效抗艾药艾可宁（艾博韦泰）起家并上市，该产品作为每周注射一次的长效融合抑制剂，在耐药、住院、围手术期及暴露后预防等特定临床场景中具有不可替代性，构成了公司当前稳健的收入基本盘。为突破单一产品与市场的天花板，公司依托其在长效给药领域的技术积累，战略性且快速地将研发重心转向了更具潜力的小核酸药物领域，构建了“抗HIV 药物+小核酸创新药+高端仿制药”三大业务板块，其中小核酸平台被视为驱动未来增长的核心引擎。自研自研 ACORDE 平

3、台平台突破肝外递送突破肝外递送，小核酸技术平台获小核酸技术平台获 GSK 顶级验证顶级验证 根据公司年报，公司递送载体的选择上，公司既布局有目前应用较为广泛且较为成熟的 GalNac 缀合递送系统（应用在 FB7013 上）；又自主研发了siRNA 递送载体ACORDE，并已提交国际发明专利申请。根据公司与 GSK 签署授权许可协议公告，2026 年 2 月，公司与全球制药巨头GSK就肾科领域小核酸管线达成了总额超10亿美元的授权合作协议。该交易包含 4000 万美元首付款及近期里程碑付款，具有里程碑意义。这不仅为公司带来了宝贵的现金流，缓解研发投入压力，更重要的是，GSK 的背书是对前沿生物

4、自主研发的 ACORDE 肝外递送平台及其管线资产全球竞争力的权威验证。根据公司投资者关系活动记录表，公司的小核酸平台聚焦于 IgA 肾病、高尿酸血症/痛风、血脂异常等慢病大市场，其先导管线FB7013（靶向 MASP-2，用于 IgA 肾病）已提交 IND 申请，临床前数据显示出长效治疗潜力。此次合作标志着公司“自主研发+全球授权”的商业模式获得成功开局，为后续管线的价值实现树立了标杆，并显著提升了其在全球资本市场的认知度。投资逻辑清晰：短期看催化、中期看数据、长期看平台投资逻辑清晰：短期看催化、中期看数据、长期看平台 我们认为对前沿生物的投资价值评估应遵循清晰的阶段化逻辑：短期（6-12

5、个月），投资看点主要在于 BD 合作催化，包括与 GSK 合作的具体推进、潜在的新 BD 交易以及核心管线 FB7013 的 IND 获批与临床启动。中期（1-3 年），核心转向临床验证，FB7013 的 I/II 期临床数据将直接决定其平台技术的成药性与市场价值，其他管线（如 FB7011、FB7023等）的 IND 推进也将丰富产品矩阵。长期（3 年以上），则取决于其小核酸技术平台能否持续产出多个具有全球竞争力的首创或同类最优产品，并最终实现可持续的商业化，从而完成从 Biotech 向 Biopharma 的蜕变。投资建议投资建议 作为我国首个原创长效抗艾药的厂商，前沿生物在小核酸等新兴

6、赛道的卡证券研究报告证券研究报告 20262026 年年 3 3 月月 2 28 8 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 前沿生物（前沿生物（688221 SH688221 SH）深度报告）深度报告 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 位有望打开更长期的成长天花板。我们预计公司 2025-2027 年公司营收分别为 1.44/4.31/5.62 亿元，归母净利分别为-2.62/-0.34/0.11 亿元，对应 EPS分别为-0.70/-0.09/0.03 元，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示（1）公司尚未盈利风险；（2）临床转化不及预期风险；（3