鸣鸣很忙（1768.HK）-港股公司研究报告：效率革命成就中国零食量贩龙头-260310（37页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 鸣鸣很忙鸣鸣很忙(1768 HK)效率革命成就中国零食量贩龙头效率革命成就中国零食量贩龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):535.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 曾珺曾珺 研究员 SAC No.S05705231

2、20004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 季珂季珂*研究员 SAC No.S0570525080003 +(86)21 2897 2228 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 9 日)430.00 市值(港币百万)93,670 6 个月平均日成交额(港币百万)281.82 52 周价格范围(港币)370.40-461.20

3、 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)39,344 65,269 83,892 95,343+/-%282.15 65.90 28.53 13.65 归母净利润(百万)833.70 2,364 3,702 4,394+/-%283.43 183.61 56.55 18.71 归母净利润(调整后,百万)912.64 2,664 3,802 4,484+/-%288.67 191.91 42.70 17.95 EPS(调整后,最新摊薄)4.19 12.23 17.

4、45 20.58 PE(调整后,倍)90.84 31.12 21.81 18.49 PB(倍)14.47 10.66 5.55 4.42 ROE(调整后,%)17.69 39.46 33.47 26.62 EV EBITDA(倍)63.63 23.13 13.86 11.12 股息率(%)0.04 0.60 0.71 1.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 10 日中国香港 零售零售 首次覆盖鸣鸣很忙并给予买入评级，目标价 535 港元，对应 26 年经调整净利润 27x PE。公司以量贩的创新商业模式引领全链路效率革命，快速成长为国内零食量贩龙头，亦位居 24 年中

5、国休闲食品饮料最大连锁零售商（以GMV 计）。公司依托 2 万家门店构筑规模壁垒，渠道下沉、直采供应链、数智化仓配、高频选品与会员运营形成闭环，快乐消费、性价比与复购优势突出。展望未来，我们认为公司渠道拓展仍有较大空间，规模效应、精细化运营有望持续撬动利润弹性，看好公司商业模式的迭代创新能力，3.0 店型升级、品类拓展、自有品牌建设等有望不断打开未来增长空间。量贩引领零食渠道效率变革，行业高景气成长，份额向头部集中量贩引领零食渠道效率变革，行业高景气成长，份额向头部集中 零食属高频刚需、即时消费的优质赛道，线下护城河稳固。量贩模式以垂直专业化经营+扁平化供应链形成高效周转、极简 UE，有望对传

6、统商超零食板块形成结构性替代。据灼识咨询预计，25年量贩零食饮料GMV规模 2,234亿元，19-25 年 CAGR 77%，占零食饮料零售市场 5.2%，有较大提升空间。25 年行业店数超 6 万家，我们测算未来 3 年行业店数有望达 7.2-8.2 万家。当下行业已形成清晰的双寡头格局，24年公司GMV占量贩零食饮料40%+，未来有望凭借品牌势能和规模效应持续整合中小品牌与低效渠道。效率与规模构筑竞争壁垒，渠道替代受益者效率与规模构筑竞争壁垒，渠道替代受益者 我们认为公司护城河清晰：1）深度下沉+万店网络抢占传统渠道空白：9M25公司店数达 1.95 万家且占据众多优质核心点位，利好消费者