中电控股(00002.HK)-港股公司研究报告：2025年盈利承压但派息同比+1.6%-260228（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中电控股中电控股(2 HK)2025 年盈利承压但派息同比年盈利承压但派息同比+1.6%华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):86.64 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0570523

2、050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 27 日)74.20 市值(港币百万)187,463 6 个月平均日成交额(港币百万)254.00 52 周价格范围(港币)60.45-77.75 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)88,018 89,415 93,008 88,710+/-%

3、(3.24)1.59 4.02(4.62)归属母公司净利润(百万)10,468 11,243 11,920 12,464+/-%(10.85)7.41 6.02 4.57 EPS(最新摊薄)4.14 4.45 4.72 4.93 ROE(%)9.71 9.94 10.23 10.33 PE(倍)17.91 16.67 15.73 15.04 PB(倍)1.68 1.64 1.58 1.53 EV EBITDA(倍)11.48 11.24 10.73 10.44 股息率(%)4.31 4.31 4.31 4.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 28 日中国香港 发电发电

4、 公司公布 2025 年业绩：实现营业收入 880.18 亿港元，同比-3.2%；归母净利润 104.68 亿港元，同比-10.8%，略低于我们此前预期（106.70 亿港元），主因中国内地燃煤发电资产减值及雅洛恩电厂成本拨备导致影响可比性项目亏损超预期（-4.41 亿港元）。2025 年下半年公司实现营业收入 451.64亿港元，同比-3.7%；归母净利润 48.44 亿港元，同比-16.4%。2025 年 DPS 3.20 港元，较 2024 年同比+1.6%（3.15 港元），分红比例 77.2%。鉴于公司兼备稳定型与成长型业务，分红可持续性高，我们看好公司未来业绩增长及分红提升的潜力，

5、维持“买入”评级。2025 年香港营运盈利同比年香港营运盈利同比+8%，其余地区营运盈利均承压，其余地区营运盈利均承压 2025 年公司中国香港售电量同比-1.0%，但营运盈利同比+8%至 92.51 亿港元，主因 1）资本开支投入（2024-28 年预计投入 529 亿港元）转固推动管制计划固定资产净额同比提升；2）利息成本下滑。中国内地营运盈利同比-11%，主因 1）阳江核电站电价承压；2）部分可再生能源项目所在区域风资源较弱且限电率增加，我们认为未来在建项目投产或带动盈利提升。澳洲营运盈利同比-78%，主要系 1）零售业务竞争激烈，利润率承压；2）企业变革成本增加，若公司运营成本控制得当

6、，我们认为 2026 年澳洲业务盈利或实现改善。印度营运盈利同比-33%主要系KMTL 输电项目减值所致，此外，公司已于 2025 年 10 月同意出售哈格尔电厂，预期将于 1Q26 完成交易确认收益。调整零碳项目投资计划，重申看好未来分红提升潜调整零碳项目投资计划，重申看好未来分红提升潜力力 公司调整零碳项目投资规划：2030 年中国内地可再生能源/印度零碳项目装机将达5/9GW（原计划 2029 年达6/8GW）；2030 年澳洲可再生能源及储能项目装机将达3GW。我们认为零碳规划的落地将为公司业绩注入增长潜力。2025 年公司经营性净现金流 227 亿港元，同比+5%；自由现金流（经营性