电科蓝天（688818）-A股公司研究报告：星耀强国系列报告之十：宇航电源领军企业星座组网加速驱动业绩高增-260225（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国防军工 2026 年 02 月 25 日 电科蓝天(688818)星耀强国系列报告之十：宇航电源领军企业，星座组网加速驱动业绩高增 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：背靠中电科十八所，资产注入打造成为电能源板块业务领军平台。公司为我国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商，前身为民企蓝天电源，后通过资产注入打造成为中电科集团旗下电能源业务核心平台。公司业务涵盖宇航、特种、新能源三大板块，其中宇航电源为核心主业，近年来毛利占比维持在 65%以上，具体产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备及电源系统等。2025 年宇航电

2、源需求提升带动营收增速回正，考虑到当前公司星载产品仍处于放量初期，星座组网加速有望带动公司产品规模效应显著提升，盈利能力具备较大提升空间。此外，考虑到公司募投进一步扩充宇航电源产能，公司业绩有望加速回升。星座组网加速，宇航电源放量正当时。根据 ITU（国际电信联盟）数据，我国星座规模数量激增，申请低轨卫星数量总数超 20 万颗，国内卫星星座发射计划加速部署，星座组网进一步提速。宇航电源作为卫星平台核心分系统，星座组网加速有望拉动宇航电源放量。考虑到公司产品抗辐照、强耐温性等严苛要求，公司可提供发蓄电体系化配套解决方案，覆盖材料、单机及系统三大环节，可提供一站式解决方案。特种电源及新能源业务打造

3、第二增长极。1）特种电源：我国军费预算稳步增长，国防军工景气度持续上行。特种电源为军事装备重要控件，因而具备需求韧性。公司特种锂电池产品谱系齐全，核心配套无人装备，国防建设需求有望带动公司锂电产品持续放量；2）新能源行业稳步发展，储能及电源检测市场持续扩容，公司储能及电源检测业务历经前期技术迭代，有望在星载及特种电源产品基础上进一步增厚收入。首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为宇航电源核心供应商，商业航天星座组网加速有望带动 2025-2027E 年业绩快速增长，我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 3.56、5.96、8.81 亿元，考虑到公司 2025-2027E 年业

4、绩预计高速增长，因此选用 PEG 进行估值。考虑到宇航电源为公司核心业绩贡献项，选取航天板块标的中国卫星、斯瑞新材、乾照光电、国博电子、航天电器、航天电子、天奥电子、新雷能作为可比公司进行对比，可比公司 2026E年 PEG 均值为 3.3，公司 2026E 年 PEG 为 3.1 低于可比公司平均水平。考虑到公司星载应用持续丰富，宇航电源业务有望快速放量，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。风险提示：星载电源订单落地节奏不及预期风险、产品盈利能力波动风险、军品订单不及预期风险 市场数据：2026 年 02 月 25 日 收盘价（元）61.50 一年内最高/最低（元）80.88/54.01 市净

5、率 29.4 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8,119 上证指数/深证成指 4,147.23/14,475.87 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）2.32 资产负债率%50.03 总股本/流通 A 股（百万）1,737/132 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少阳 A0230524070009 研究支持 达邵炜 A0230124030001 联系人 达邵炜 A023012403000

6、1 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,127 1,708 3,300 4,253 5,713 同比增长率（%）-11.3 6.0 5.5 28.9 34.3 归母净利润（百万元）337 113 356 596 881 同比增长率（%）77.6 7.8 5.7 67.1 47.9 每股收益（元/股）0.22 0.07 0.23 0.34 0.51 毛利率（%）26.1 26.5 26.9 28.8 30.6 ROE（%）9.6 3.1 9.3 9.9 13.0 市盈率 317 300 179 121 注：“净资产收益率”是