长城汽车(601633)-A股公司研究报告：如何看待坦克品牌的全球化之路-260220（24页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|乘用车 证券研究报告 长城汽车长城汽车(601633.SH/02333.HK)如何看待坦克品牌的全球化之路如何看待坦克品牌的全球化之路 核心观点核心观点：写在前面：写在前面：站在当下，我们基于公司的新一轮周期变化，我们认为公司又在做一轮自己擅长的事情，其中坦克品牌的全球化将成为公司新一轮向上发展“新”周期的核心支持变量，进一步打开公司的盈利天花板，同时为公司的高端化和主流新能源转型提供底层支撑。从中长期来看，公司从中长期来看，公司掌舵者有定力，顶层决策效率高掌舵者有定力，顶层决策效率高，拥有比

2、较优势，拥有比较优势，奠定其奠定其中长期生命力中长期生命力。公司掌舵者长期追求有质量的增长，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡将继续作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空间，同时坦克品牌的全球化值得期待；（2）公司组织廉洁高效，执行力强，具备快速调整和落地的实力；（3）产业链垂直整合，打造共赢“森林生态”，相关方关系良好。国内国内坦克坦克 Hi4-Z 用户破圈用户破圈持续兑现持续兑现，海外海外坦克坦克品牌品牌有望成为海外市场有望成为海外市场越野需求的引领者越野需求的引领者。根据交强险，25 年国内非承载式车身 SUV 销量为 40.9 万辆，同比+18.2%，国内市场规模创历史

3、新高。坦克 Hi4-Z 技术上市以来实现用户破圈，有望继续切分城市 SUV 份额。海外非承载车身 SUV 市场规模修复至 169 万辆，坦克品牌 25 年在海外非美/非美俄地区份额提升至 6.8/4.0%，同比+0.5/2.0pct。往后展望，坦克品牌有望凭借性价比优势和 PHEV 技术的引领者角色，实现海外份额的进一步提升，预计 26-27 年坦克品牌出口销量分别为 7.9/12.7 万辆。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计 25-27 年 EPS 为 1.16/1.94/2.34 元/股，考虑到公司高端化品牌的销量增长，同时

4、结合公司新一轮强产品周期带来的成长性，参考三家可比公司 26 年平均 PE 估值为 15 倍，给予公司 A 股 26 年 15 倍 PE，合理价值为 29.07 元/股，给予“买入”评级；给予港股 26 年 10 倍 PE，合理价值为 21.90 港元/股（港元/人民币汇率=1.13），给予“买入”评级。风险提示风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求变化风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 173,212 202,195 222,790 285,766 330,672 增长率（%）26.

5、1%16.7%10.2%28.3%15.7%EBITDA 14,718 24,014 18,350 27,263 31,702 归母净利润 7,022 12,692 9,912 16,569 20,002 增长率（%）-15.1%80.8%-21.9%67.2%20.7%EPS（元/股）0.83 1.48 1.16 1.94 2.34 市盈率（P/E）30.5 17.7 17.8 10.7 8.8 ROE（%）10.3%16.1%11.0%16.3%17.3%EV/EBITDA 13.5 8.8 8.3 5.2 3.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-

6、A/买入买入-H 当前价格 20.67 元/13.21 港元 合理价值 29.07 元/21.90 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-02-20 基本数据基本数据 股票代码 601633.SH 02333.HK 总股本（百万股）8557.87 8557.87 流通股本（百万股）6209.24 2318.78 总市值（百万）176,891 元 111,423 港元 一年内最高/低价 27.52-20.44 元 19.4-11.1 港元 30 日日均成交量（百万股）14.87 17.57 30 日日均成交额（百万）314 元 233 港元 近 3 个月涨跌幅（%）-8