南亚新材（688519）-A股公司首次覆盖报告：CCL供需共振驱动量价齐升公司海内外算力导入共拓新局-260205（31页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|南亚新材南亚新材 CCL 供需共振驱动量价齐升，公司海内外算力导入共拓新局供需共振驱动量价齐升，公司海内外算力导入共拓新局 南亚新材（688519.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688519.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 78.13 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 葛立凯葛立凯 S0800525080009 18321289971 联系人联系人 李宁宇李宁宇 15833929198 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：我们预计南亚新材 25-27

2、年营收分别为 49.48、61.75、73.41 亿元，归母净利润分别为 2.24、5.11、7.83 亿元。参考可比公司估值比较分析，我们预计南亚新材 2026年目标市值 229.80 亿元，目标价 97.88 元，首次覆盖，给予“买入”评级。AI 驱动高端驱动高端 CCL 持续迭代，公司在国内与海外算力链进展顺利持续迭代，公司在国内与海外算力链进展顺利。1）224G 高速互联要求 CCL 的 Dk/Df 均值由 3.2/0.0012 进一步严苛至 3.0/0.0009，以大幅削减超高频环境下的信号衰减与延迟。AI服务器CCL用量达传统设备的3-5倍；NVIDIA算力节点已由H100（M7）

3、全面升级至 GB200（M8），2026 年 M9 等级 CCL 也有望进入大规模放量阶段。2）台光电预计 2024-2027 年高端 CCL 以 40%的 CAGR 高速放量，但目前全球高频市场仍由台光电、斗山、台耀等厂商垄断，2024 年 CR3 市场份额达 81.4%，在当前阶段性缺货背景下中国大陆厂商迎来广阔导入机遇。3）公司是内资首家全系列高速产品通过华为认证的高端 CCL 厂商，目前 M6-M8 产品批量应用于国内头部算力客户，同时针对海外高端场景的送样验证及 M6-M9 全系列 LowCTE 材料测试正加速推进，有望率先打破海外垄断格局。供需共振驱动供需共振驱动 CCL 量价齐升

4、，量价齐升，公司多条产品线齐头并进公司多条产品线齐头并进。1）供给端看，自 2025 年 12月起建滔、南亚等主流厂商密集发布调价函，覆铜板价格单周最大涨幅达 10%-20%，行情高度复刻 2020 年 CCL 限量供应特征；2）需求端看，高阶应用赛道展现极强增长动能：高阶 HDI 受益于 AI 终端集成化需求，根据沙利文研究数据，预计 2029 年全球市场规模将达 169 亿美元；2030 年全球汽车 PCB 市场有望增至 122 亿美元；而 IC 载板受下游存储高景气驱动，BT 载板材料交期已拉长至 16-20 周，缺口为国内厂商提供导入机遇。3）公司通过底层配方创新深度卡位高增长赛道，目

5、前高可靠性 HDI 材料已获终端认可并进入量产，适配 800V 快充的 CTI600 车载材料已实现规模化交付；IC 载板材料亦通过 ICS认证，2025 年进入批量量产元年。风险提示风险提示：原材料供应及价格波动风险，技术创新的风险，规模扩张导致的管理风险，部分数据陈旧风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,983 3,362 4,948 6,175 7,341 增长率-21.1%12.7%47.2%24.8%18.9%归母净利润(百万元)(129)50 224 511 783 增长率-388.5%138.9%345.3%127.

6、9%53.3%每股收益（EPS）(0.55)0.21 0.95 2.18 3.33 市盈率（P/E）(141.7)364.5 81.9 35.9 23.4 市净率（P/B）7.5 7.6 6.8 5.7 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -16%33%82%131%180%229%278%2025-022025-062025-102026-02南亚新材印制电路板沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 02 月 05 日 公司深度研究|南亚新材 西部证券西部证券 2026 年年 02 月月 05 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资