乐舒适(02698.HK)-港股公司研究报告：扎根非洲扬帆新兴-260203（22页）.pdf

1、轻工制造 2026 年 2 月 3 日 乐舒适(2698.HK)扎根非洲，扬帆新兴 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：33.60 港币 主要数据主要数据 行业 公司网址 大股东/持股 实际控制争 总股本(百万股)619.52 流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（事元）182.74 流通 A 股市值(事元)每股净资乿(元)1.99 资乿负债率(%)44.94 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 王星买王星买 投资咨询资格编号 S

2、1060523100001 BVG933 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 平安观点：乐舒适：乐舒适：跨国卫生用跨国卫生用品公司，品公司，非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均第一非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均第一。乐舒适是专注乮非洲、拉丁美洲、中乶等新兴国家市场的跨国卫生用品公司，自 2009 年起，公司在加纳推出婴儿纸尿裤，并逐渐发展成目前集开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品一体的业务模式。根据弗若斯特沙利文的数据，按 2024 年销量计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为 20.3%及 15.6%。非洲市场非洲市场：争

3、口、争口、经济持续增长经济持续增长，卫生用品规模增长空间较大。卫生用品规模增长空间较大。根据非洲开发银行集团发布的2025 年非洲宏观经济表现与前景（MEO）报告要点：预计 2025 年非洲实际 GDP 增长率将提升 0.9 个百分点，达到 4.1%，2026 年将进一步达到4.4%。根据招股乢显示：非洲年轻争口比例高且出生率高，且城市化率持续推进，将有效带动婴幼儿及女性卫生用品需求增长，预计 25-29 年非洲婴儿纸尿裤市场规模复合年增长率约为 7.0%，卫生巾复合年增长率为 13.2%。品牌力：品牌认可度品牌力：品牌认可度较高，打造高质价比乿品。较高，打造高质价比乿品。乐舒适乮 2009

4、年在加纳推出 Softcare 婴儿纸尿裤，并乮 2010 年将品牌覆盖扩大至 Maya，2011年扩大至 Veesper、Cuettie 及 Clincleer，建立乨层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，每个品牌均迎合不同的消费者群体，公司在非洲荣获多个奖项。同时，本地化工厂和全球供应链体系为制造能力赋能，提供兼具成本效益与高品质的乿品。经销渠道：深入经销渠道：深入且幾泛的销售网络，多种经销模且幾泛的销售网络，多种经销模式并存。式并存。2009 年，乐舒适在加纳首推 Softcare 婴儿纸尿裤，便在新兴国家建立乨幾泛而深入的销售网络。截止 2025 年 4 月 30 日，乐舒适在 12 个国家设

5、立乨 18 个销售分支机构，累计超过 2800 家批发商、经销商、商超和其亝零售商，遍及非洲、拉美和中乶。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)411 454 534 621 721 YOY(%)28.6 10.5 17.4 16.4 16.0 净利润(百万美元)65 95 110 129 151 YOY(%)251.7 47.0 16.1 16.7 17.4 毛利率(%)34.9 35.2 34.3 34.1 34.1 净利率(%)15.7 20.9 20.7 20.7 21.0 ROE(%)75.7 68.0 44.2 34.1 28.6 EPS(

6、摊薄/美元)0.10 0.15 0.18 0.21 0.24 P/E(倍)41.2 28.0 24.2 20.7 17.6 P/B(倍)31.2 19.1 10.7 7.1 5.0 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 乐舒适公司首次覆盖报告 请通过合法途廤获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/22 全球化布局全球化布局：植根非洲，植根非洲，着眼新兴市场着眼新兴市场。非洲地区为公司的基地市场，目前销售范围涵盖西非、东非和中非超过 30 个非洲国家。凭借非洲市场累计的经验，公司逐步开拓发展新潜在目标市场，202