齐鲁银行(601665)-A股公司首次覆盖：具有成长性的省会城商行-260129（18页）.pdf

1、具有成长性的省会城商行齐鲁银行首次覆盖投资要点齐鲁银行是具有成长性的山东省会城商行，省内规模扩张和较优不良生成有望继续支撑齐鲁银行盈利保持高增。公司画像：深耕山东的成长性城商行（1）发展：齐鲁银行是在原济南市17家城信社基础上组建而成。发展至今，齐鲁银行资产规模与盈利能力位于上市城商行中位，规模位居山东城商行第一。（2）区位：齐鲁银行经营根植济南，立足山东，辐射天津、河北、河南。山东省经济体量大，济南经济位于山东前列，是齐鲁银行发展的良好基础。（3）治理：1齐鲁银行股权结构均衡，兼有国资和外资股东，其中国资占主导位置，外资引入国际经营理念赋能公司发展。2齐鲁银行管理团队金融经验丰富，董事长具有

2、大行工作经验，行长熟悉行内情况，两者强强联合，有望提升齐鲁银行战略规划和执行落地能力。财务分析：真实ROE位居行业前列2025H1齐鲁银行账面ROE为12.8%，处于上市城商行中游水平。剔除债市投资收入及还原真实不良生成后，2025H1齐鲁银行真实ROE为15.7%，位列上市城商行第一。齐鲁银行真实ROE高，主要得益于杠杆高、真实不良生成低。齐鲁银行杠杆高，主要是低风险权重的金融资产配置高，带来较低的平均风险权重系数；真实不良生成低，主要得益于对公资产风险改善。（1）净息差韧性强。齐鲁银行息差较城商行同业有优势，主要源自存款占比高以及定期存款价格低。25H1齐鲁银行息差为1.53%，较城商行平

3、均高4bp，其中资产收益率为3.28%，较城商行平均低13bp；负债成本率为1.80%，较城商行平均低8bp。展望2026年，齐鲁银行息差或将呈现小幅下降态势，主要考虑资产端仍有一定下降压力，存款端改善幅度预计较2025年收窄。（2）真实不良改善。2021年上市以来，齐鲁银行不良生成大幅改善，拨备持续增厚。1从主要指标来看，25Q3末齐鲁银行不良率为1.09%，较2021年末下降26bp；25H1齐鲁银行真实不良TTM生成率为0.28%，较2022年下降85bp；25Q3末齐鲁银行拨备覆盖率为351%，较2021年末提升97pc。2分板块来看，齐鲁银行对公不良持续改善，个人贷款不良有所上升，与

4、行业趋势相同。展望未来，预计齐鲁银行不良生成有望继续维持低位，主要得益于对公不良改善。投资逻辑：扩表和减值支撑盈利高增（1）贷款有望继续高增。主要得益于：1山东省内扩张潜力大。25H1末齐鲁银行贷款余额占山东省贷款余额的比例为2.3%，而上市城商行占省内贷款余额比重平均在6.7%，齐鲁银行在省内的市场份额有较大提升空间。2齐鲁银行网点持续加密。齐鲁银行机构数从2021年末的171家增加到25H1末的200家，网点扩张带来的产能提升有望在未来释放。3转债转股补充资本。2025年8月80亿转债成功转股，截至25Q3末齐鲁银行CET1达到11.49%，较监管底线高4pc，资本比较充裕，能够支撑未来规

5、模增长。（2）不良生成有望维持低位，将支撑未来盈利保持高增。主要考虑：1存量风险不断出清。齐鲁银行对公制造业、批零板块存量风险不断处置，对公不良率持续改善带动整体不良回落。2增量贷款大头投向低风险基建城投类资产。测算25H1齐鲁银行新增基建城投类贷款占增量贷款的比重为57%，占比较2022年提升17pc。3化债有望改善区域内城投资产质量。2024年以来，在全国和地方逐步推进化债的导向下，山东城投平台融资成本显著下降，区域信用环境改善。盈利预测与估值齐鲁银行是山东省会城商行，省内扩张有望支撑齐鲁银行贷款保持高增，较优不良生成支撑齐鲁银行利润保持高增。预计齐鲁银行2025-2027年归母净利润增速

6、为14.47%/12.06%/11.69%，对应BPS为8.05/8.79/9.63元。根据头部城商行估投资评级:买入(首次)相关报告值水平，给予齐鲁银行2026年目标PB估值0.85mathrmx，对应A股目标价7.47元/股，现价空间33%，给予“买入”评级。经济失速下行，不良大幅爆发；齐鲁银行经营改善不及预期；山东城投风险超预期暴露。1公司画像：深耕山东的成长性城商行.1公司画像：深耕山东的成长性城商行1.1历史沿革1成立：齐鲁银行成立于1996年，由原济南市17家城市信用社及联社、济南市财政局等新股东共同发起设立。公司成立时的名称为“济南城市合作银行”；1998年5月，经中国人民银行山