紫金黄金国际(2259.HK)-港股公司动态报告：金龙腾跃势启新章-260127（16页）.pdf

1、紫金黄金国际（2259.HK）动态报告金龙腾跃，势启新章2026年是“十五五”开年，我们认为紫金矿业或将在未来半年内上调产量指引，紫金黄金国际作为子公司，承担了集团黄金板块增长的重任，或也将上调未来产量指引。从历史情况来看，紫金矿业在换届完成或是新的五年开始之际，均有可能更新未来的产量指引。2026年既是“十五五”开年，又是新任管理层换届完成之年，值此重要的新旧转换年份，紫金矿业有较大概率更新产量指引。同时，根据紫金矿业2026年产量指引，矿产金产量预计达到105吨，提前完成100-110吨的原2028年矿产金产量目标，预计未来将大幅提升黄金产量指引。市值创新高，彰显黄金龙头风采。从资源量来看

2、，考虑2025年新并表的两个金矿，公司合计资源量平均金品位为1.4g/t，金金属量为6407万盎司（1994吨），权益金金属量为5490万盎司（1708吨）。从储量来看，考虑2025年新并表的两个金矿，公司矿山证实和可信储量平均金品位为1.3g/t，金金属量为3033万盎司（942.7吨），权益金金属量为2628万盎司（816.7吨）。从产量来看，2025年公司合计产量46.5吨，我们测算权益量为40.1吨。2026年公司预计金产量同比增长22.6%至57吨，我们测算权益产量同比增长26.3%至50.7吨。增量主要来自于2025年新并表的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦RG金矿。成长来自于并购：好的

3、并购并非只能在周期底部。周期底部加杠杆布局优质资产是并购能力的一种体现。但是如果过分追求一定要买在周期底部，那么收购的时间窗口太短，机会稍纵即逝，难以形成持续的成长动力。好的并购并非只能在周期底部，价格上涨过程中的收购能力更多依赖于公司作为矿业企业的综合能力。成长也来自于勘探和运营：内生性增长或将来自动态的开采计划。除了外延性的并购，公司旗下的矿山项目也具备进一步增长的空间。剔除刚并表的哈萨克斯坦RG金矿，公司旗下另外8座矿山当前的储量相比于收购时增长57.1%，资源量增长26.6%。以25年并购的阿基姆金矿为例，公司收购阿基姆金矿后根据最新的金价和技术水平，对阿基姆金矿进行增储扩产。参考阿基

4、姆金矿，我们可以总结公司的内生性增长核心来自于动态的开采计划。得益于“矿石流五环归一”矿业系统工程模式带来的动态开采计划，公司目前体内的项目和后续潜在的外延性并购的项目，均具备在原有规模上持续扩张的理论基础，我们看好公司内生性增长带来的产量持续扩张。投资建议：考虑已并表的哈萨克斯坦金矿，叠加金价持续抬升，以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润15.61/33.82/39.28亿美元。对应2026年1月26日PE分别为46X、21X、18X，维持“推荐”评级。风险提示：金价下跌、项目进展不及预期、地缘政治风险等。相关研究1集团管理

5、层换届落地，开启发展新篇章“创始人驱动”迈向“制度驱动”，紫金矿业进入新时代。近期控股股东紫金矿业集团发布公告，陈景河董事长正式退休，获任为终生荣誉董事长，并且写入公司章程。这意味着紫金正式结束陈董直接掌舵时代，迎来了发展新时代。集团管理层换届落地，管理层大多持有公司股份。根据紫金矿业最新的公告，公司聘任邹来昌为董事长，林泓富为总裁，高文龙为董事会秘书，任期三年。同时聘任吴健辉先生为公司常务副总裁，聘任谢雄辉先生、沈绍阳先生、吴红辉先生、龙翼先生、王春先生、廖元杭先生、丘国柱先生、简锡明先生、高文龙先生为公司副总裁；聘任吴红辉先生为公司财务总监（兼），聘任蔡雪琳女士为公司联席财务总监；聘任吴健

6、辉先生为公司总工程师（兼）；任期均为三年。从上述人员的简历可知，其均为紫金矿业内部培养的高级管理人才，董事会继续延续了紫金内部培养的体系。我们认为紫金矿业或将在未来半年内上调产量指引，紫金黄金国际作为子公司，承担了集团黄金板块增长的重任，或也将上调未来产量指引。从历史情况来看，紫金矿业在换届完成或是新的五年开始之际，均有可能更新未来的产量指引。2026年既是“十五五”开年，又是新任管理层换届完成之年，值此重要的新旧转换年份，紫金矿业有较大概率更新产量指引。同时，根据紫金矿业2026年产量指引，矿产金产量预计达到105吨，有望提前完成100-110吨的原2028年矿产金产量目标，这更加给了管理层