奈飞(NFLX.O)-美股公司研究报告：4Q收入符合预期AI制作渗透率提升-260121（11页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奈飞奈飞(NFLX US)4Q 收入符合预期，收入符合预期，AI 制作制作渗透率提升渗透率提升 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):110.82 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S057

2、0125070064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 1 月 20 日)87.26 市值(美元百万)398,734 6 个月平均日成交额(美元百万)4,168 52 周价格范围(美元)82.11-134.12 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)45,183 50,754 56,731 62,436+/-%15.85 12.33 11.78 10.05 归属母公司净利润(百万)10,981 13,416 16,588 19

3、,558+/-%26.05 22.17 23.64 17.91 EPS(最新摊薄)2.54 3.19 4.04 4.89 ROE(%)42.76 50.22 58.11 58.25 PE(倍)33.61 26.82 21.15 17.49 PB(倍)13.87 13.42 11.59 9.27 EV EBITDA(倍)13.78 12.21 10.81 9.59 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 21 日美国 互联网互联网 奈飞 4Q 营收同比增长 17%，超 VA 一致预期（下同）0.7%。4Q 毛利率同比提升 0.7

4、pct，主因付费会员增长至 3.25 亿，且广告收入放量持续，净利润同比增长 29.4%，高于预期 2%，利息费用含收购华纳贷款相关的 6000万美元。26 年指引方面，公司预期收入达 507-517 亿美元（符合预期 510亿美元），经营利润率达 31.5%（低于预期 32.7%），包含 2.75 亿美元收购相关费用。当前市场对其收购华纳后的协同效应仍存分歧，短期监管审批观望情绪较重。我们认为后续应重点关注：短期涨价空间，例如美国提价窗口或临近，奈飞广告套餐价格仍低于同行；从中期看，管理层预计 26年广告收入有望实现翻倍，公司拓展功能并测试互动广告形式；从远期看，AI 提效内容制作，同时内容

5、供给不断丰富，例如新引入索尼院线合作（独家播放 1.5 年），并拓展环球和派拉蒙的授权内容。维持“增持”评级。用户参与度用户参与度稳中有进稳中有进，1Q 头部头部储备以回归剧集为主储备以回归剧集为主 奈飞用户参与度保持稳健，2H25 用户观看时长同比增长 2%，其中原创剧集观看时长同比提升 9%。4Q 头部内容表现突出：怪奇物语第五季观看次数达 1.2 亿次，截至 1 月 20 日已跻身奈飞历史收视 top4；弗兰肯斯坦观看次数达 1.02 亿次；保罗与约书亚的拳击比赛平均每分钟观众达3300 万。1Q 内容供给相对充裕，但以爆款回归为主，包括布里奇顿第四季（分拆于 1 月 29 日与 2 月

6、 26 日上线）、暗夜情报员第三季（2月 19 日上线），二者前作均进入奈飞历史收视 top10，以及海贼王（真人版）第二季（3 月 10 日上线，全球性爆款 IP）。26 年年广告收入广告收入指引翻倍指引翻倍，商业化能力持续，商业化能力持续提升提升 奈飞 25 年广告收入同增超 250%至 15 亿美元，并指引 26 年收入有望翻倍，广告体系持续走向成熟。自有广告技术栈不断完善，奈飞表示更多广告功能、数据分析工具将逐步上线，在维持高 CPM 水平的同时，推动广告加载率提升；奈飞已于 25 年底启动互动式视频广告测试，并计划于 2Q26 面向全球推广。此外，奈飞持续优化移动端竖屏体验，重点引入