基础化工行业专题：地缘冲突下的化工投资机会-260125（19页）.pdf

1、地缘冲突下的化工投资机会目引言：当前地缘冲突确实给全球能源和资源供应带来了不确定性，同时也改变了部分化工品的供需格局和价格逻辑。我们重点梳理了硫磺、原油、碳酸锶、甲醇等四个品种在当前环境下的核心投资逻辑。目硫磺：地缘冲突后的长牛品种。硫磺作为炼化副产品，短期供给侧变量在于俄罗斯炼厂受袭，据中联金，4季度预计影响俄罗斯100万吨硫磺供应，预计到26年上半年硫磺供给仍难以恢复，长周期考虑汽柴油需求即将达峰且碳成本持续上升，全球炼化产能面临长期结构性调整，预计硫磺供给增速也将逐步见顶。需求端,25年我国磷酸铁锂产量或超360万吨，较24年提升110万吨，对应106万吨新增硫磺需求。此外26年印尼将有

2、约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量658万吨，进一步加剧供应紧张。此外固态电池技术路线逐步收敛至硫化物电解质，硫化锂成本构成占比高达82%，有望打开硫磺远期成长空间。综合来看，25-27年，硫磺有望分别形成_30/13/-405万吨供需缺口，价格或将追寻历史高点。建议关注三大硫源：1硫铁矿：粤桂股份、六国化工、川金诺、辉隆股份、司尔特等；2大型炼化：中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等；3硫磺回收：三维化学、镇海股份等。我国对伊朗甲醇进口依赖度高。2025年1-11月国内累计从伊朗进口甲醇81.47万吨，占我国甲醇总进口量的6.4%；若计入阿联酋等国的转口贸易，伊朗甲醇约占我国

3、甲醇进口总量的34%。历史经验表明，伊朗局势动荡对国内甲醇价格存在显著的传导效应。以2025年6月以伊冲突为例，期间伊朗曾削减气头化工原料供应两周，直接推动中国甲醇港口价格上涨300元/吨，突破2700元/吨关口。而本次伊朗局势发酵下，甲醇港口价格也走出相对偏强的态势。建议关注：金牛化工、华谊集团、中海石油化学、中国心连心化肥等。国风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险、政策不确定性风险。未找到图形项目表。1.硫磺：地缘冲突后的长牛品种三轮硫磺行情均受国际供应波动影响。复盘我国历史硫磺价格走势，共有三轮大级别上涨，分别

4、出现于2008年、2022年、以及当前时点。12008年：全球原油价格一路攀升，催生了严重的全球性通胀，同时世界磷肥产量增加使硫磺供不应求。彼时中国硫磺自给率仅约20%，且正处在硫磺制酸的快速投产周期内，中国硫磺价格曾在年中触及近6000元/吨的历史高点。22022年：随着阿联酋硫磺装置的检修和俄乌战争爆发，造成超150万吨硫磺供应量减少，占第一季度全球硫磺产量的近10%。此时又恰逢北半球地区的用肥季，下游磷肥行业开工率正盛，对硫磺的需求量处于高位。叠加全球贸易流动性减弱，尤其是对于粮食及农资限制出口、增加进口等，中国硫磺价格在5月达到约4000元/吨的历史次高点。32025年至今：2025年

5、全球硫磺总供应量预计同比+2%或+160万吨至8070万吨，而中国的进口依存度仍接近50%。一方面，全球硫磺产能分布较为集中，中东地区占全球供应的32%，但其资源倾向供应印尼等新兴市场。另一方面，俄罗斯作为传统硫磺出口大国，因俄乌冲突导致炼厂生产不稳定，出口量大幅下降。需求端看，新能源是关键变量，中国磷酸铁锂与印尼镍冶炼的产能增速较快，显著带动硫磺需求，进而支撑硫磺价格。截至2026年1月18日，中国镇江港硫磺价格达到4370元/吨，月环比+12.05%，年同比+176.58%。我们认为,三轮行情的相同点在于：硫磺属于高波动产品，中国作为全球最大的硫磺进口国，高度依赖外部供应，使得国内市场和价

6、格极易受到国际供应、运输及地缘政治的冲击，丧失了定价主动权，三次行情均源于海外硫资源的流动受阻或分配不均所形成的根本性矛盾。三轮行情的不同点在于：前两次价格波动中，下游磷肥对硫磺价格影响较大，硫磺价格的涨跌与国内磷肥的开工率、农业旺季及出口政策高度绑定，是典型的农化周期的演绎。而今年，硫磺价格在传统化工以及化肥方向的传导上减弱，来自印尼及中国的新能源方向的需求对行情影响增大。(divcenter)图1.中国硫磺价格(元/吨)(/divcenter)硫磺价格是国际供需平衡表的映射，中国仍无法掌握定价主导权。截至当前，我国硫磺供需的核心问题仍无法解决，即进口依存度过高。从历史上来看，传导链条基本均