林清轩（2657.HK）-港股公司首次覆盖报告：以油养肤开创者产品渠道拓展加速-260118（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.18 以油养肤以油养肤开创者开创者，产品渠道产品渠道拓展拓展加速加速 林清轩林清轩(2657)Table_Industry 家庭及个人用品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：85.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)78.60-90.45 当前股本(百万股)140 当前市值(百万港元)11,913 Table_Report 相关报告

2、相关报告 林清轩首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 闫清徽(分析师)021-38031651 S0880522120004 杨柳(分析师)021-38038323 S0880521120001 本报告导读：本报告导读：公司卡位高端护肤、公司卡位高端护肤、开创以油养肤赛道开创以油养肤赛道，近年来步入增长快车道，看好公司在以油，近年来步入增长快车道，看好公司在以油养肤品类趋势下大单品接力发力、抖音及线下持续拓展下的高成长性养肤品类趋势下大单品接力发力、抖音及线下持续拓展下的高成长性。投资要点：投

3、资要点：Table_Summary 公司深耕以油养肤赛道多年，抖音助力大单品爆发，拓品类、拓渠道下有望实现持续快速增长。预计公司 2025-2027 年 EPS2.75、4.18、5.49 元人民币，综合考虑 PE 和 PS 两种估值方式取平均值，给予公司合理估值 149 亿元人民币（对应 166 亿港币），给予目标价 118.57港币，对应 2025PE26x，首次覆盖，给予“增持”评级。深耕以油养肤赛道多年，成长及盈利能力突出深耕以油养肤赛道多年，成长及盈利能力突出。公司主品牌林清轩创立于 2003 年，早年主打手工皂、芦荟胶等天然护肤品，2014 年正式推出大单品山茶花精华油，以山茶花为

4、核心成分，成为“以油养肤”开创者，后公司进行品牌升级，确立以油养肤为核心的中高端品牌定位。公司高管行业经验丰富、团队稳定。近年来公司发力线上转型，抖音大单品精华油持续放量，2025H1 公司营收、净利润10.5、1.8 亿元同比+98%、110%，业绩增长加速。以油养肤高景气，公司份额领先以油养肤高景气，公司份额领先。据灼识咨询数据，精华油作为近年来需求快速增长的品类，2024 年市场规模 53 亿元同比+43%，2019-2024 年 CAGR42%，近年来随着社交媒体教育及年轻客群扩展逐步破圈，看好以油养肤品类持续拓展，匹配更多人群和场景需求。公司通过多年市场教育、大单品山茶花精华油自 2

5、014 年以来连续11 年于所有面部精华油产品中位居全国榜首，2024 年林清轩在面部精华油品类份额 12.4%位居第一、显著领先于其他品牌。大单品接连放量，抖音驱动高增大单品接连放量，抖音驱动高增、线下存拓展空间、线下存拓展空间。公司明星大单品精华油经历多年口碑沉淀近年随行业需求及线上渠道拓展快速放量，2025H1 公司精华油品类营收同比+176%、占比达 46%，依托以油养肤概念品牌持续拓展品类，25H2 新品小金珠精华水表现亮眼。渠道端抖音高增拉动线上直营快速放量，25H1 线上营 收同比+137%、占比提升至 65%，看好抖音持续拉动，此外公司线下布局完善，截至 25H1 门店超 55

6、4 家，后续有望进一步加密门店数量并提升单产，线下拓展空间广阔。风险提示：风险提示：竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 805 1,210 2,316 3,356 4,274 (+/-)%16.5%50.3%91.5%44.9%27.3%毛利润 654 998 1,913 2,777 3,539 净利润 85 187 384 584 767 (+/-)%121.1%105.5%52.0%31.4%PE/27.93 18.37 13.98 PB/5.43 4.19 3.23 资料