显微镜下的中国经济（2026年第1期）：输入性通胀压力面临上升风险-260112（38页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2026 年 01 月 12 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2026 年第年第 1 期期）频率频率：每每周周 美国意图加强对资源品供给的控制美国意图加强对资源品供给的控制，可能会导致可能会导致我国我国输入性通胀压力的上升输入性通胀压力的上升。开年以来，美国罔顾国际法，入侵委内瑞拉，又对格陵兰岛暴露了极强的领土野心。这其中，既包含了美国地缘政治因素的考虑，入侵委内瑞拉是美国加强对美洲控制的信号，对格陵兰岛的觊觎是美国完善北极防御圈的地缘诉求。但是，“商人总统”无利不起早，当前美国的一系列出人意料的举动也包含了对控

2、制资源品供给的政策意图。短期看，今年是美国中期选举之年，当前特朗普民意支持度偏低，因而今年特朗普将更加关注国内经济和收入情况，其国内宏观政策可能是财政货币双宽松组合。但双宽松大概率会引起通胀水平的反弹，而民主党 2024 年输掉总统选举的原因之一就是控通胀不力。因此，美国宣称要接管委内瑞拉5000 万桶原油库存，其目的是继续通过控制能源价格，避免美国通胀失控。长期看，美国是为了突破资源品的约束。当前，一些资源品出口国可能会采取出口限额制度，以期获得更多的出口收入。例如，印尼从去年就开始讨论是否要限制镍金属的出口，镍的价格已经在商品市场上有所体现。我国是全球大宗商品的主要进口国之一，为避免美国控

3、制南美甚至其他地区的资源品出口，那么短期内有可能会持续增加原材料库存。而美国今年的国内宏观政策力度也会增加对资源品的需求，这可能会导致一部分资源品价格大幅上涨，进而提高国内输入性通胀压力。当前，国内总需求水平仍在修复过程中，外部通胀压力在国内的传导可能还不够顺畅，这对中游行业生产经营形势较为不利。从这个角度看，去年以来央行主动引导人民币汇率升值的政策意图之一是部分对冲资源品价格上涨引起的输入性通胀压力，缓解资源品进口价格的涨幅。风险提示风险提示：地缘政治风险地缘政治风险、国内政策落地不及预期国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货全球衰退及主要经济体货币政策超预期币政策超预期。相关报告相关

4、报告 1、关注地缘风险：西半球、中东国际时政周评2026-01-11 2、高频数据显示的 12 月经济情况显微镜下的中国经济（2025 年第 49 期）2025-12-29 3、央国企动态系列报告之 54央企负责人年会定调价值创造，专业整合与新兴产业布局双线推进2025-12-29 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 输入性通胀压力面临上升风险 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.10 3、产量产量.14 4、价格价格.19 5、库存库存.26 6、房地产市场房地产市场.

5、31 7、出行与物流出行与物流.34 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率上升电炉开工率上升（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率下降主要钢企高炉开工率下降（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率上升热卷开工率上升（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率下降全钢胎开工率下降（%）.8 图图 9：浮法玻璃开工率下降浮法玻璃开工率下降（%）.9 图图 10：PVC 开工率上升开工率上升（%）

6、.9 图图 11：钢厂产能利用率上升钢厂产能利用率上升（%）.10 图图 12：热卷产能利用率上升热卷产能利用率上升（%）.10 图图 13：冷轧产能利用率上升冷轧产能利用率上升（%）.11 图图 14：浮法玻璃产能利用率下降浮法玻璃产能利用率下降（%）.11 图图 15：焦化产能利用率上升焦化产能利用率上升（%）.12 图图 16：电炉产能利用率上升电炉产能利用率上升（%）.12 图图 17：电厂日均耗煤量上升电厂日均耗煤量上升（万吨万吨）.13 图图 18：水泥熟料产能利用率上升水泥熟料产能利用率上升（%）.13 1ZRVpNnPrRpQwOsNqMsPpNaQcMaQpNrRsQtNkP