【华安证券】锡专题：供应扰动频繁，AI+半导体催化需求增长-260112（16页）.pdf

1、锡专题：供应扰动频繁，AI+半导体催化需求增长核心观点供应集中且增量有限、需求保持高景气。全球锡市场呈现结构性紧缺，供给端高度依赖少数资源国，2024年全球锡矿产量30万吨（同比1.63%），其中缅甸、印尼和中国合计占比达51%，矿端政策与品位下降使新增产能有限。需求端，2024年全球锡需求量38.52万吨（同比+3.33%），锡工业属性突出，2024年全球电子焊料用锡需求15.41万吨，同比+3.35%，占总需求的40.01%。锡价上行主要由供弱需强驱动。2025年初以来缅甸矿产停工时间超过预期，冶炼厂开工率被迫下调。外加刚果锡精矿因冲突停产，影响全球约6%的锡供应，加剧原材料紧张。在需求端

2、AI服务器、光伏等对锡焊料需求扩张，锡供需持续紧张，驱动锡价上行。相关个股：锡业股份：立足锡资源丰富的云南个旧，建立一体化锡产业链，锡产销量居全球第一。兴业银锡：银锡齐增，旗下银漫矿业锡精矿产量国内第二，收购海外锡矿资源持续增长。华锡有色：锡锑双主业，采选+冶炼协同，公司作为广西国资有色上市平台，充分受益于广西矿权整合与产业集聚。01锡行业基本情况锡的特性锡是电子焊接领域的重要金属。锡的化学性质相对稳定，在常温干燥空气中不易被氧化，能够在表面形成致密氧化膜以抵抗腐蚀，锡具备延展性且相对安全无毒，可用于罐料涂层、焊料等。(divcenter)#供给端相对集中，产量略有下滑(/divcenter)

3、锡矿储量相对集中，CR4占比超六成。根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年全球锡矿储量约430万吨。储量相对集中，以2022年为例，印尼（(17.4%)）、中国（15.65%）、缅甸（15.2%）、澳大利亚（12.4%）位居前四，合计占全球锡储量的60%以上。产量方面，USGS统计显示，2024年全球锡矿产量30万吨（同比cdot1.63%），其中中国产量6.9万吨（约占23%）、印尼5万吨（约17%）、缅甸3.4万吨（约11%）o锌等基本金属，锡的储采比相对较低。全球锡储量和年产量的比值低于15，全球锡矿储备衰竭将对供应造成压力。需求稳步提升，焊料需求占比高锡需求量平稳提升，供需或存

4、缺口。2024年全球锡需求量38.52万吨，同比+3.33%，锡需求增长相对平稳，考虑到矿供应有限、供给端扰动频繁，后续供需或存在缺口。工业属性突出，电子焊料需求占40%。2024年全球电子焊料用锡需求15.41万吨，同比+3.35%，占总需求的40.01%。02锡价走势03相关公司价格走势及研判供给约束强化叠加需求高景气扩张带动锡价上行。供给端高度集中、资源属性稀缺与产业链事件敏感性导致价格弹性显著，而需求结构向新能源与智能科技领域的转型则推动价格中枢上移。展望未来，若主要锡矿新增产能释放有限、回收体系提升速度不及需求增长，则锡价有望保持高位运行。锡价走势与半导体销售额增长趋势性相近由于锡的

5、特殊用途，其价格与半导体周期高度相关。全球半导体销售额自2020年1月至2021年12月上涨40%，锡价同步从1.71万美元吨上涨至3.96万美元/吨；而2022年1月至2024年1月半导体销售额下降5.5%，锡价也随之下行至2.5万美元/吨。锡下游主要应用于电子焊料，其价格与半导体销售额走势相近。随着AI行业发展，先进封装对于锡的需求量提升，锡在新一轮半导体景气周期中进入需求强化阶段。铜、锡下游主要领域相近，价格有一定联动性。铜、锡下游主要应用于电子领域，在应用方面有一定协同性，从十年期维度来看，锡铜价格比值在2.3-4.9之间，平均值为3.27，锡储量更低，供应更易受到冲击。截至2026年

6、1月6日锡铜比为3.33，接近过去十年平均水平。03相关公司锡业股份：立足云南，锡产业链一体布局借助云南优质资源，打造一体化产业链优势。锡业股份立足“锡都”云南个旧，构建了“资源-冶炼-精深加工”的完整产业链闭环，自2005年以来锡产销量稳居全球第一，据测算，公司2024年国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。公司持续向高端锡材、特种焊料及环保锡化工等高附加值领域拓展，并形成“原生矿+再生锡”双资源保障，显著增强供应链韧性，同时符合绿色循环发展趋势，夯实长期发展基础。锡板块贡献业绩增量。公司2