科陆电子（002121）-A股公司研究报告：美的系能源企业聚焦智能电网和新型储能业务-260109（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月0808日日优于大市优于大市科陆电子（科陆电子（002121.SZ002121.SZ）美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺010-S0980520080003基础数据投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值9.70-10.10 元收盘价8.08 元总市值/流通市值13419/11311 百万元52 周最高价/最低价10.11/3.37

2、元近 3 个月日均成交额546.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告20232023 年美的集团控股年美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早从事电表业务，2023 年6 月美的集团通过定增成为公司控股股东，明确了聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业的战略方向。2025 年上半年，公司智能电网和储能业务分别实现收入12.5 亿元和12.8 亿元，占整体营收的48.7%和49.8%。智能电网是公司的核心基础业务智能电网是公司的核心基础业务。公司主要产品包括标准仪器仪表、智能电表、用电信息采集和智能配电网一二次产品和

3、设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸。海外市场方面，公司持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓。公司重点发力新型储能业务公司重点发力新型储能业务。公司是最早布局储能的企业之一，也是国内少数长期深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产品以集中式储能系统为主，工商业储能也已获得批量订单。截至2024 年底，公司储能系统已在全球多个大型项目中稳定运行，累计应用规模超6GWh。市场开拓方面，公司近年来在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占整体营收的49.8

4、%，同比+16.3pct；在产能布局方面，公司储能电池Pack3GWh 产能预计将于2026年在印尼投产。全球储能维持高景气度全球储能维持高景气度。国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025 年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增增长。美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。预计 2025-2028 年全球大储需求为 262/362/

5、459/557GWh，同比+65%/+38%/+27%/+21%，公司储能系统业务预计充分受益。盈利预测与估值：盈利预测与估值：储能高景气度推动公司未来盈利实现快速增长。预计2025-2027 年归母净利润2.6/6.4/8.3亿元（同比扭亏为盈/+149%/+30%），EPS分别为0.16/0.39/0.50元。通过多角度估值，预计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9.7-10.1 元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：国内外储能业务拓展不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时足额回收的风险；核心技术人员流失

6、的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)4,2004,4314,9008,44511,142(+/-%)18.7%5.5%10.6%72.3%31.9%归母净利润(百万元)-529-464258642833(+/-%)422.0%-12.2%扭亏为盈149.3%29.7%每股收益（元）-0.32-0.280.160.390.50EBITMargin3.2%3.2%7.8%11.2%10.2%净资产收益率（ROE）-56.2%-92.9%37.9%56.9%48.7%市盈率（PE）-