乐舒适（2698.HK）-港股公司深度报告：非洲卫生用品龙头本土化护城河深厚-260108（25页）.pdf

1、乐舒适（乐舒适（2698.HK2698.HK）深度报告）深度报告：非洲卫生用品龙头，本土：非洲卫生用品龙头，本土化护城河深厚化护城河深厚评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2026年01月08日个护用品林昕宇(证券分析师)赵兰亭(证券分析师)孙馨竹(联系人)S0350522110005S0350524080004S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M乐舒适8.8%288.5%288.5%恒生指数1.4%-1.9%36.1%最近一年走势-13%-10%-7%-4%-1%2%2025/11/102025/11/172025/11/242025/12/0120

2、25/12/082025/12/152025/12/222025/12/292026/01/05乐舒适恒生指数市场数据2026/01/07当前价格（港元）32.6052周价格区间（港元）28.42-36.80总市值（百万港元）20,196.24流通市值（百万港元）20,196.24总股本（万股）61,951.66流通股本（万股）61,951.66日均成交额（百万港元）32.71近一月换手（%）0.58 YWPXtNqOpQqPnOmMvMrOpPbRcMaQpNmMmOqOjMoOqRjMnNuNbRoOyRwMmRxOvPrQwP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要本篇

3、报告解决了以下核心问题：本篇报告解决了以下核心问题：1 1、公司深耕非洲市场所构建的竞争壁垒与可持续性；、公司深耕非洲市场所构建的竞争壁垒与可持续性；2 2、非洲及新兴市场的卫品市场空间；、非洲及新兴市场的卫品市场空间；3 3、公司在、公司在非洲及新兴市场卫生用品行业中的竞争地位与成长潜力。非洲及新兴市场卫生用品行业中的竞争地位与成长潜力。u 扎根非洲、辐射全球的卫生用品龙头。扎根非洲、辐射全球的卫生用品龙头。乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，成立于2009年。主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售。经过超15年发展，已成为非洲多国

4、市场的领军企业，并在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络。u 赛道高成长，新兴市场卫生用品需求蓬勃增长赛道高成长，新兴市场卫生用品需求蓬勃增长。据弗若斯特沙利文数据，非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9%。渗透率提升与人口结构年轻化驱动市场快速扩容。中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计该增长将会持续，为公司提供新的增长区域。人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知

5、度提高共同推动行业持续增长。u 销售销售x x品牌品牌x x制造，构筑深厚的本土化护城河制造，构筑深厚的本土化护城河。公司自2018年起在非洲本地建厂，是非洲工厂布局最多的卫生用品企业，供应链稳定且响应迅速。公司拥有广泛且稳固的销售网络，覆盖非洲核心国家80%以上人口，批发商与经销商合作关系稳固，渠道壁垒高。公司已经建立了完善的品牌矩阵，以核心品牌Softcare为主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆盖不同消费群体，品牌认知度高。据弗若斯特沙利文数据，2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6%，均排名第一。u 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级

6、：公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，拓展中亚等新兴市场。随着产品结构优化与市场拓展，规模与毛利率同步提升。公司处于高成长赛道，龙头地位稳固，我们预计2025-2027年公司营业收入5.43/6.38/7.34亿美元，归母净利润1.14/1.31/1.50亿美元，对应PE估值为23/20/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、未来年份各业务毛利率下滑风险、港美股与A股估值体系存在差异。请务必阅读报告附注中的风险提示