绿源集团控股(02451.HK)-港股公司投资报告-240410（17页）.pdf

1、 2024 年 4 月 10 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 證券研究部 電話:+852 2533 3700 電郵: 地址:香港中環皇后大道中 5 號衡怡大廈 4 樓 股價表現(02451.HK)1 個月 3 個月 12 個月 股價變動 1.3%-3.6%N/A 相對變動-1.1%-6.7%N/A 資料來源:Choice,SBI CHINA CAPITAL 股票代號(02451.HK)建議 目標價(港元)現價(港元)過去 12 個月波動區間(港元)巿值(億港元)買入 7.85 6.80 6.20-8.05 29.01 資料來源:彭博,SBI CHI

2、NA CAPITAL 綠源集團控股(02451.HK)集團受惠國內新國標替換潮及行業升級集中度提升，產能擴充同時瞄準海外綠色出行拓展出口商機，首予買入評級，目標價為每股7.85港元 綠源(02451.HK)成立於 2003 年，為一間中國電動兩輪車供應商。集團的總部位於浙江省金華巿，其生產基地分別位於浙江、山東及廣西，而電動兩輪車年產能約為 3.3 百萬輛。集團產品包括 1.)電動自行車、2.)電動輕型摩托車、3.)電動摩托車、4.)電池及 5.)車輛部件等。集團與超過 1,300 家經銷商合作，覆蓋分佈在中國內地 30 個省級行政區的零售門店。同時通過海外經銷商銷售至泰國、印尼、菲律賓等 3

3、7 個國家及地區。投資要點 新國標釋放電動兩輪車替換需求 自2019年4月生效的新國標短期內引發了舊電動兩輪車的置換潮，而預計2023年至2027年國內電動兩輪車的總銷量將於高基數上按年複合增長率4.6%的步代增加。新國標推動行業升級及重塑至規範化，集團為巿場領先企業之一及憑借其液冷電機及電池管理等核心的研發技術，預期將從巿場集中度不斷提升而進一步受惠，同時集團推動產品差異化深耕國內中高端巿場以迎合國內電動兩輪車細化巿場的增長步伐。減碳驅動海外綠色出行市場而集團升級擴充產能把握出口機遇 全球減碳政策和技術進步驅動電動兩輪車需求激增，中國為全球電動兩輪車最大生產國，除國內銷售外，出口市場以歐洲和

4、東盟等為重點。我們預期集團將持續受惠海外減碳趨勢刺激電動兩輪車出口的出口巿場,尤其是東盟國家啟動油改電政策疊加 RCEP 為集團提供機遇。而集團正陸續升級及擴充產能加大拓展海外巿場以實現放量。核心研發技術打造競爭壁壘 集團已打造成熟的核心研發技術，集團所研發的九項關鍵核心技術中，液冷電機為集團的突破性的產品。另外，集團對所生產核心零部件的質保年限與關鍵部件的性能參數方面遠超行業水平。集團受惠國內新國標替換潮及行業升級集中度提升，產能擴充同時瞄準海外綠色出行拓展出口商機，首予買入評級，目標價為每股7.85港元 新國標促電動兩輪車行業升級，集團除受惠短期的替換潮，隨行業集中度提升長遠憑借領先的核心

5、技術搶佔國內巿佔額。集團擴充產能加大出口銷售，尤其受惠東盟油改電政策及RCEP關稅優惠。根據我們的預測，集團2024、2025及2026年的淨利潤分別為約1.9億/2.4億/2.7億元人民幣，我們首予集團買入評級，目標價每股7.85港元，相當於16.1/13.1/11.3x預測市盈率。0.400.600.801.001.201.401.602021/9/272021/10/172021/11/62021/11/262021/12/162022/1/52022/1/252022/2/142022/3/62022/3/262022/4/152022/5/52022/5/252022/6/14202

6、4 年 4 月 10 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 業務概覽 綠源(02451.HK)成立於 2003 年，為一間中國電動兩輪車供應商。集團的總部位於浙江省金華巿，其生產基地分別位於浙江、山東及廣西，而電動兩輪車年產能約為 3.3 百萬輛。集團產品包括 1.)電動自行車、2.)電動輕型摩托車、3.)電動摩托車、4.)電池及 5.)車輛部件等。截至 23 年 4 月 30 日，集團與國內1,314 家線下經銷商合作，其銷售點數量超過 11,400 個，而集團的產品亦通過海外經銷商銷售至泰國、印尼、菲律賓等 37 個國家及地區。集團的銷隻渠道主要透過