【紫金天风】氧化铝年报：釜中之鱼-251226（27页）.pdf

1、氧氧氧氧氧 2025/12/26审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：陈晶敏从业资格证号：F03137989交易咨询证号：Z0023618联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格釜中之鱼1核心观点氧化铝不是有色金属，需用化工逻辑去交易；今年跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果，明年仍有望再创新低。2026年国内散单规模将扩大，价格将对现货流动性更加敏感，期间需警惕宏观等多因素使价格出现巨震；几内亚在产大型矿山面临政策关停的风险极低，因为总统敦布亚整合矿权的根本目的是最大化国家经济利益，而非削减供给；国内新投产能集中在广西，明年南北价差有望逆转。【策略策略】1.单边：供需

2、及仓单压力未改善前，维持逢高沽空思路；2.月间：跟随仓单注册、注销周期，阶段性布局正套、反套头寸；3.期权：盘面击穿成本后分批布局虚值卖看跌期权，同时关注盘面短期炒作带来的高位卖看涨机会。【风险提示风险提示】几内亚黑天鹅事件；宏观情绪。氧化铝2026年年报目录一一、短期行情分析：跌到何时为止短期行情分析：跌到何时为止？二二、复盘复盘&预期：今年跌破上市新低预期：今年跌破上市新低，明年还会吗明年还会吗？2.1 氧化铝不是有色金属，需用化工逻辑去交易2.2 复盘：氧化铝跌破上市新低是成本坍塌和产业博弈的必然结果2.3 预期：明年的机会在哪里？或者说，明年和今年有什么不同？三三、几内亚铝土矿两大焦点

3、问题：供应几内亚铝土矿两大焦点问题：供应、价格价格我国氧化铝对几内亚的依赖度与敏感度将持续攀升三大角度分析几内亚铝土矿的供应和价格3.1 几内亚铝土矿供应如何？26年全球铝土矿矿山预期新增产量表3.2 几内亚矿价会不会跌？全球铝土矿矿山成本曲线图、几矿矿价区间预测3.3.1 几内亚政府是否会影响在产矿山？经济角度：几内亚已由农业为主转型为矿业大国3.3.2 几内亚政府是否会影响在产矿山？政治角度：敦布亚总统改善经济的核心工具是矿业3.3.3 几内亚政府是否会影响在产矿山？结论：几内亚铝土矿的基本面不会受到冲击四四、国内氧化铝：新投产能与南北价差国内氧化铝：新投产能与南北价差26年国内氧化铝新投

4、产能预期表南北价差明年有望逆转，厂商投产本质是悲观预期国内氧化铝季度平衡表及26年价格展望五五、海外氧化铝海外氧化铝26年海外氧化铝新投产能预期表海外氧化铝平衡表六六、进出口进出口氧氧短期：跌到何时为止？对于过剩品种，如何判断底部位置？市场共识是遵循成本定价原则。但期货不是现期货不是现货货，除了成本逻辑之外除了成本逻辑之外，还有仓单逻辑还有仓单逻辑。回顾历史，氧化铝的基差收敛主要通过两种路径实现：一是期现货价格双向靠拢，例如2025年5月至7月的“反内卷”时期，下行现货与情绪驱动的上行盘面共同拉近基差；二是同方向变化，但其中一个加速收敛。如2024年12月至2025年2月，期货现货双跌，盘面跌

5、幅远超现货，以快速下跌完成收敛。当前盘面价格甚至已经Price in几内亚矿价65美金/吨对应的边际成本，市场疑惑盘面何时彻底反转？当前盘面的底部已经不是交易盘面的底部已经不是交易“矿价跌到多少矿价跌到多少”，而是交易而是交易“仓单何时消化完毕仓单何时消化完毕”。我们应注意，仓单时隔大半年再次来历史高位区间，此时成本逻辑暂时退居其次，仓单逻辑开始主导盘面定价仓单逻辑开始主导盘面定价。当前盘面基差来到高位区间，而基本面未见改善，现货持续过剩。因此，当前跌跌不休的盘面要直到仓单消化为跌跌不休的盘面要直到仓单消化为止止，否则盘面否则盘面任何短暂的高位反弹都可能引发新一轮仓单注册任何短暂的高位反弹都可

6、能引发新一轮仓单注册，从而重新压制价格从而重新压制价格。也就是说，本轮收基差的行情应该是本轮收基差的行情应该是“现货加速下跌现货加速下跌，追赶期货追赶期货”来实现。在仓压释放之前，成本支撑的测算或将暂时失效。氧化铝期货不只有现货的成本定价逻辑数据来源：SMM，紫金天风期货研究所 氧AO氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧氧/氧氧(600)(300)03006009001,2001,5002,4002,8003,2003,6004,0004,4004,8005,2005,6002023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-202024-02-20202