【大公国际资信评估】境内债券展期概览及后续违约情况-251217（8页）.pdf

1、 1/8 编号：【2025】0*-0*境内债券展期概览及后续违约情况境内债券展期概览及后续违约情况 公用二部|吴怡红|010-67413406 2025 年 12 月 17 日 2025 年 11 月下旬，万科企业股份有限公司发布公告，拟召开持有人会议对“22 万科 MTN004”债券展期相关事项进行审议，相关事宜引发广泛关注。展期是指债券到期时不能按时兑付本金或利息，发行人与持有人协商延长兑付期限，通常伴随一些增信或兑付承诺，本质上是债券已发生违约风险，但通过协商暂时不确认为“实质违约”。回头看，过去我国相关债券展期呈现出什么特征？展期后兑付及违约情况如何？本文梳理了截至 2025 年 11

2、 月末发生过展期的境内债券，回顾过往展期过的债券以及后续兑付及违约情况，并关注涉及债券展期的债券发行人当前存量债券情况。数据梳理显示：年度分布来看，年度分布来看，2019 年以前债券展期零星发生，2019-2021 年，债券展期数量和债券余额规模明显上升，2022-2023 年，债券展期数量和债券余额规模仍在高位，2024 年以来，债券展期数量和债券余额规模显著下降，但尾部风险仍在持续出清。债券展期后续状态债券展期后续状态方面方面，近七成展期债券风险未出清，两成以上展期债券最终违约，已完成兑付债券金额占比约 5%，兑付的多为小额债券，大额债券成功兑付率低，展期主要作用是“以时间换空间”，但多数

3、企业未能在这段时间成功改善自身融资条件或基本面。地方国企的展期兑付能力显著且断层式地高于其他所有制类型，房地产行业的债券展期，几乎全部转化为“展期转违约”或“二次展期”。民营企业债券展期后实质违约绝对规模最大，房地产相关行业是债券展期转违约的最主要行业。存量债券存量债券方面方面，对于有债券展期历史的发行人，其所有存量债券，而不仅仅是已展期的部分，都存在极高的信用风险，且风险具有“传染性”和“持续性”。债券展期后转为实质违约的发行人，其存量债券后续的结果大概率将是违约或重组；债券展期后当前状态仍为展期的发行人，其存量债券未来可能演变为新增违约或二次展期；对于债券展期后已兑付的发行人仅有少数能够恢

4、复市场信用，大部分发行人即使兑付，也会在兑付后退出债券市场；即使债券展期后发行人兑付了一部分，也不意味着所有债券都可以兑付，很大概率上一些债券未经过展期就直接实质违约。一、债券展期情况概览一、债券展期情况概览 （一）展期债券数量与余额（一）展期债券数量与余额 展期债券的数量和金额分别占违约全类型的展期债券的数量和金额分别占违约全类型的 36.99%36.99%和和 43.62%43.62%，发生过展期发生过展期 2/8 行为的债券行为的债券余额余额占比高于数量占比，单只展期债券的平均规模较大，大中型发行占比高于数量占比，单只展期债券的平均规模较大，大中型发行人可能更倾向于选择展期方式处理兑付危

5、机。人可能更倾向于选择展期方式处理兑付危机。根据 Wind 资讯，截至 2025 年 11月底，国内债券市场1累计有 675 只债券展期，相关债券的违约日债券余额累计8,258.24 亿元，涉及发行人 128 家；展期债券的数量和金额分别占违约全类型的 36.99%和 43.62%，即在所有违约类型（包括展期、实质性违约、交叉违约等）中，发生过展期行为的债券只数占总违约债券只数的三分之一左右，发生过展期的债券本金余额占所有违约类型债券总本金余额四成左右，占比高于数量占比，说明单只展期债券的平均规模较大，大中型发行人可能更倾向于选择展期方式处理兑付危机。从违约整体类型来看，发行人更愿意推动展期，

6、避免直接“违约”的标签，投资者在兑付无望时也可能被迫接受展期，以期望未来回收更多本金或避免立即确认损失。（二二）债券展期年度分布债券展期年度分布 20242024 年以来，随着相关政策托底与风险市场消化并行，债券展期数量和债年以来，随着相关政策托底与风险市场消化并行，债券展期数量和债券余额规模显著下降，但尾部风险仍在持续出清。券余额规模显著下降，但尾部风险仍在持续出清。2016 年至 2018 年，债券展期零星发生，展期数量和违约日债券余额规模均很小，属于个别案例；2019 年至2021 年，债券展期数量和债券余额规模明显上升，受宏观经济去杠杆、经济下行、公共卫生事件冲击等影响，信用风险开始释