【迈科期货】锌年报：供应不确定性或推高锌市场波动，关注结构性套利机会-251213（9页）.pdf

1、锌年报锌年报1锌锌年报年报2025 年锌价呈现“先抑后扬、内外分化”的年度特征。下半年 LME库存降至历史低位，Cash-3M 大幅走强，支撑海外锌价；而国内因冶炼产量高企、社会库存持续累积，表现相对疲弱，导致沪伦比值大幅下修。受矿山与冶炼产能投放节奏、地缘与政策扰动等因素影响，2026 年供给端不确定性增加。预计 2026 年全球锌矿供应总量预计将较 2025年有所改善，但受资源约束与产能周期影响，整体供应仍呈偏紧态势，预计 2026 年加工费难以回落至 2024 年极端低位。2025 年需求端呈现分化：传统领域如地产、基建承压，增长更多依赖政策支持；而镀锌板出口、储能与电子领域等领域则提供

2、一定韧性，预计 2026 年镀锌产品依旧有较强的出口优势。市场格局方面，“外强内弱”态势仍将持续，并推动贸易流向转变。国内精锌出口意愿增强，贸易模式正从单向进口逐步转向双向流动，国际供需与政策环境成为关键变量。展望 2026 年，全球锌锭市场或将呈现紧平衡态势，供应端的潜在扰动（如矿山、冶炼产能投放的不确定性、贸易流重构、地缘与政策扰动等因素）可能加剧价格波动，预计全年价格中枢与今年大致相当，关注跨市场套利的结构性机会。请仔细阅读本文末尾的免责声明锌年报锌年报22025 年锌价回顾：先抑后扬、内外分化年锌价回顾：先抑后扬、内外分化2025 年锌价呈现“先抑后扬、内外分化”的年度特征。上半年，在

3、海外矿山供应增加与国内需求疲软的双重压力下，价格整体承压下行。下半年格局发生关键转折：海外市场因冶炼减产、库存降至历史极低水平，出现结构性短缺，伦锌价格从低点大幅上涨，年末一度突破 3200美元；国内市场则因冶炼高产、社会库存持续累积，表现相对弱势，导致沪伦比值深度下挫，进口亏损一度超过 5000 元/吨。直至年末，在宏观情绪提振下，内外盘价格实现共振上涨，但“外强内弱”的区域性供需错配始终是贯穿全年的核心矛盾。展望 2026 年，全球锌锭市场或将呈现紧平衡态势，供应端的潜在扰动（如冶炼产能投放的不确定性、贸易流重构）可能加剧价格波动，预计全年价格中枢与今年大致相当，关注跨市场套利的结构性机会

4、。全球锌精矿：全球锌精矿：2025 年产量大幅提升，年产量大幅提升，2026 年增速预期回落年增速预期回落自 2025 年初以来，全球锌矿山供应实现显著增长。根据 CRU 统计，在去年低基数背景下，今年前三季度全球矿山供应同比分别增长 7%、8%与 5%。根据海外矿企三季度报告，Tizapa矿山复产、Kipushi 矿山持续爬产，带动锌精矿产量环比提升，但部分矿山仍受停电、地震、原矿品位下降等扰动影响，Antamina、Red Dog 等矿山产量出现显著下降。一方面，2025 年因新增产能释放和复产增量，预计全球锌精矿产量或同比增加 5%以上，分大洲来看增量相对集中，其中欧洲、独联体、拉丁美洲

5、、非洲地区增幅明显，推动矿山产量逐步恢复。另一方面，国内多数矿山已恢复正常生产，同时新建及扩建项目亦贡献增量。2026年虽有矿山继续爬产，但因原矿品位下降，拉丁美洲、北美洲锌精矿产量下降，整体产量增幅有所收窄至 4%以下。三季度海外锌精矿供应持续释放，中国锌精矿进口量全年维持高位。然而进入四季度，随图表 2 2025 年海外主要在产矿企产量变化（万吨）图表 1全球锌矿供应（季度，万吨）资料来源：CRU,迈科期货资料来源：安泰科,迈科期货锌年报锌年报3着国内冶炼厂启动冬储，国内锌精矿市场出现阶段性偏紧，国产及进口加工费随之转为下行。展望 2026 年，Gamsberg、Ozernoye、Kipu

6、shi 等矿山产能继续释放，Romina 锌矿预计于 2026年投产，Endeavor 锌矿产量也将逐步恢复，加之国内火烧云等矿山继续爬产，预计 2026 年全球锌精矿产量将同比增加超过 30 万金属吨。但考虑到明年国内外冶炼产能亦同步扩张，全球锌精矿供需格局较 2025 年或将小幅收紧。其中，中国锌精矿市场预计呈现短缺态势，在此背景下，2026 年国产锌精矿加工费均价面临下行压力。2026 年锌加工费基准价格预期面临下调年锌加工费基准价格预期面临下调国内锌精矿方面，受益于 2025 年矿山利润改善，多数矿山恢复正常生产，叠加新建与扩建产能陆续释放，预计全年国内锌精矿产量将同比增长约 7 万吨