2025年11月美国非农数据点评：美国就业延续放缓-251217（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.17 美国美国就业就业：延续放缓：延续放缓 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-23185641 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 M1 增速：能否企稳 2025.12.13 稳中求进，修炼内功 2025.12.11 核心 CPI 同比维持高位 2025.1

2、2.10 出口：动能修复，但基数将升 2025.12.08 内需主导，提质增效 2025.12.08 2025 年 11 月美国非农数据点评 本报告导读：本报告导读：11 月月美国美国就业市场或仍处于逐步放缓的紧平衡状态。一方面，虽然就业市场或仍处于逐步放缓的紧平衡状态。一方面，虽然 11 月月新增就业新增就业人数人数略超预期，但略超预期，但新增就业人数新增就业人数或存在高估风险且三个月移动平均仍呈回落态势；或存在高估风险且三个月移动平均仍呈回落态势；另一方面，另一方面，失业率超预期回升，失业率超预期回升，边缘就业人群压力加大。但边缘就业人群压力加大。但失业率的上行失业率的上行并未恶化并未恶化

3、到衰退概率显著增加的程度到衰退概率显著增加的程度，美联储或仍有时间与空间选择暂停降息。，美联储或仍有时间与空间选择暂停降息。投资要点：投资要点：Table_Summary 11 月非农：月非农：新增就业小幅回升。新增就业小幅回升。美国 11 月非农就业人数增加 6.4 万人，高于市场预期的 5 万人。不过，10 月就业人数大幅减少 10.5 万人，主要受特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职影响，为一次性冲击。相比之下，私人部门新增就业水平总体维持稳健，但可能存在一定高估，后续或有下修风险。总体来看，虽然 11 月新增非农就业人数看似超预期，但新增就业人数或存在高估风险且三个月移动平均水平持续回

4、落，美国就业市场或仍处于放缓趋势。失业率上行：需要担心吗？失业率上行：需要担心吗？11 月美国失业率回升 0.2 个百分点至4.6%，略高于市场预期的 4.5%。不过，失业率的上升或主要受劳动参与率回升的影响，永久失业人数的占比反而有所下降，一定程度上稀释了失业率上升的严重性。但 U6 失业率的大幅上升仍值得关注（8.0%8.7%），表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大。美联储降息节奏美联储降息节奏：失业率或成关键指标失业率或成关键指标。总体来看，11 月公布的就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的货币政策决定。一方面，新增就业人数与失业率同时超预期回升，释放的信号相对纠结。另一方面，失业率

5、虽超预期上行，但并未严重恶化到衰退概率显著增加的程度。市场对数据反应也并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征。在已经连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息。明年来看，美联储降息预期升温的事件催化或主要来自两个方面：第一，失业率持续超预期上升；第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息。风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.11 月非农：新增就业小幅回升.3 2.失业率的上行需要担心吗？.4 3.美联储降息节奏：失业率或成关键指标.5 4.风险提示.6 ZXVZtQ

6、sMzQwOyRtRmNtMmN7NdNaQmOmMnPrMkPpOmOeRqRxP7NnMoOxNoMtQNZpPtO宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.11 月非农月非农：新增就业新增就业小幅回升小幅回升 11 月新增非农就业人数略好于市场预期。月新增非农就业人数略好于市场预期。美国 11 月非农就业人数增加 6.4万人，高于市场预期的 5 万人。不过，10 月就业人数大幅减少 10.5 万人，此前市场预期为减少 2.5 万人。此外，8 月和 9 月非农新增就业合计下修 3.3万人。其中，8 月数据下修 2.2 万至-2.6 万人，9 月数据下修