非银金融行业专题研究：中国券商出海征途历史演进与全球机遇-251215（18页）.pdf

1、相关报告中国券商出海征途：历史演进与全球机遇一非银金融行业专题研究投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：1、券商出海业务发展情况；2、券商出海还有哪些利好因素。1、中国券商出海发展史出海是中国券商从业务扩张向国际化能力构建的必经路径，经历了从“政策导向探索期”到“并购快速发展期”再到“深耕当地进行深化布局”的三阶段演进。以中信证券为例，中信证券在2005年开始起步发展海外业务，在2012年以前海外营收业务占比不到5%。2013年完成收购里昂证券之后，中信证券的海外业务占比大幅提升，境外营收占比一度超过20%。之后中信证券的海外营收占比进入震荡期，券商需要深耕当地，强化运营以保证发展。(divc

2、enter)图1：中信证券2005年-2024年海外业务发展情况(/divcenter)1.1、探索期（20世纪90年代-2008年）探索期体现在中国券商主要在香港地区试探性的开展业务。中国券商最早的国际化尝试可以追溯到20世纪90年代初。1993年，上海万国证券收购香港上市公司王集团，被视为中资券商“走出去”的早期标志性事件。之后中金公司、中信证券等券商又相继在香港设立子公司。同时在2005年补充协议二的内容中指出内地允许符合条件的内地创新试点类证券公司根据相关要求在香港设立分支机构，因此2006年-2007年又有部分证券公司在香港设立子公司。探索期这一阶段的特点是发展模式单一、总体规模较小

3、。在这一阶段，券商主要通过在香港设立子公司或代表处的方式开展业务。香港作为连接中国与世界的桥梁，自然成为券商出海的第一站。同时在这个阶段海外业务规模十分有限，海外业务在券商总收入中占比较低，国际化更多是战略性的尝试而非核心业务拓展，以中信证券为例，2008年中信证券的营业收入为177亿元，而在香港地区仅仅为3亿元。QDII试点带来跨境投资业务萌芽。2006年，QDI试点启动，这也为券商积累了初步跨境资产配置、海外产品设计的经验，为日后海外投资研究体系打下基础。1.2、快速发展期（2009年-2019年）快速发展期中资券商通过大量并购重组来迅速扩张版图，并且涉足地区已经不止香港。2009年，海通

4、证券收购大福证券的股权。2012-2013中信收购里昂证券大幅提升了全球化的水平。2016年，华泰证券收购了美国AssetMark,进军了美国市场。2017年，银河证券开始收购联昌证券的股权，进入了马来西亚市场。2019年，国泰君安收购越南投资证券股份公司，开拓了越南市场。快速发展期这一阶段的特点是出海地区多元化，收购标的多元化。在这一阶段，中资券商的目标已经不仅仅局限于中国香港，在美国、欧洲、日本、东南亚都有涉及，且业务也不仅仅限于传统券商业务。除此之外，海外业务收入占券商总收入的比重也得到提升，以2019年中信证券为例，中信证券的营业收入为431亿元，海外收入为50亿元，相比2008年已经

5、大幅提升。1.3、深化布局期（2019年以后）在深化布局期，过去跑马圈地式的扩张已不能满足发展需求，深化本地运营、实现业务协同成为核心议题；另一方面，通过国内市场的券商合并，打造一流投资银行以应对国际竞争，成为新的战略趋势。在这个阶段，国际化布局从“点状”走向“网络化”，中国香港仍为大本营，但在伦敦、纽约、新加坡、东京、中东加速设立分支机构，同时中东和东南亚成为中资券商发力市场，并且中资券商开始越来越多深耕当地。监管方面，证监会对券商的跨境业务监管也日趋成熟和规范，比如2023年3月31日生效的境内企业境外发行证券和上市管理试行办法以及2024年对跨境证券活动的整治都旨在引导券商在合规的前提下

6、稳健开展国际业务。除此之外，随着2023年金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”之后，国内券商开始合并打造金融巨舰，比如国泰君安和海通证券合并为国泰海通。2、海外业务现状境外收入仍然有提升空间。根据中证协的数据，截至2025年Q3，境内证券公司设立了38家境外一级子公司，一级子公司下再设立证券、资产管理、投资等间接子公司或海外分支机构，持有相应的国际牌照开展业务。近年来，境外子公司总资产、净资产均稳步提升。而A股上市券商中，截至2025年Q3，有20家涉足境外业务，绝大部分的券商境外收入占比呈现出逐步上升的趋势。除此之外，根据中政协的数据国际化程度较高的证券公司国际业务收入占比达到25