超威半导体(AMD.O)-美股公司研究报告：业绩超预期但难以满足市场高涨情绪-251106（9页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 超威半导体超威半导体(AMD)(AMD US)业绩超预期但难以业绩超预期但难以满足市场高涨情绪满足市场高涨情绪 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):280.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 4 日)

2、250.05 市值(美元百万)405,792 6 个月平均日成交额(美元百万)9,519 52 周价格范围(美元)76.48-267.08 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)25,785 34,961 53,434 69,343+/-%13.69 35.59 52.84 29.77 归母净利润(百万)1,641 3,758 8,695 11,298+/-%92.15 129.04 131.33 29.94 归母净利润(调整后,百万)5,420 6,558 12,

3、895 15,498+/-%25.99 21.00 96.61 20.19 EPS(调整后,最新摊薄)3.31 4.03 7.92 9.52 PE(调整后,倍)75.52 62.07 31.57 26.27 PB(倍)7.11 6.69 5.80 4.97 ROE(调整后,%)9.55 11.08 19.69 20.38 EV EBITDA(倍)79.65 54.86 31.27 24.76 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 06 日美国 半导体半导体 AMD 于美国时间 11/4 盘后公布 25Q3 业绩，Q2 业绩

4、和 Q3 指引均超彭博一致预期（下同）：营收 92.46 亿美元，同比+36%，超预期的 87.43 亿美元；non-GAAP EPS 1.20 美元，同比+30%，超预期的 1.17 美元；non-GAAP毛利率 54%，同比持平，与预期相符。公司 25Q4 指引：营收 93-99 亿美元，中值高于预期的 92.05 亿美元。尽管业绩和指引均超一致预期，AMD盘后仍下跌 4%。我们认为主要系：1）Q4 Non-GAAP 毛利率指引 54.5%，仅符合预期，加剧了市场对核心 AI 订单初始利润率偏低的担忧；2）Supermicro 的疲软业绩拖累板块整体情绪；3）亚马逊于 11/4 公布已退出

5、AMD 持股，或引发市场对未来与 AWS 可能合作的忧虑。我们认为，AMD自 10 月初以来涨幅已超 50%，因此好业绩也“不够好”。我们判断，此次回调是市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变，重申“买入”。数据中心数据中心业务业务领跑，客户端领跑，客户端业务业务受益于受益于高端游戏本和商用需求高端游戏本和商用需求 25Q3 数据中心营收数据中心营收 43.41 亿美元，同比亿美元，同比+22%，超一致预期的，超一致预期的 41.40 亿美亿美元，元，主要系 EPYC 服务器 CPU 份额提升及 MI355X 初步放量。经营利润10.74 亿美元，低于一致预期的 11.50 亿美元。据

6、Mercury Research，25Q2 AMD 的 x86 服务器 CPU 出货量市占率 27.3%，对比 24Q2/25Q1 的 24.1%/27.2%持续爬升，销售额市占率提升到 41.0%。25Q3 客户端营收客户端营收 27.50 亿亿美元，同比美元，同比+46%，超一致预期的，超一致预期的 26.01 亿美元亿美元。公司表示 Q3 桌面 CPU 销量创历史新高，Ryzen 9000 系列需求旺盛；移动端 OEM 出货量大幅攀升，主要来自高端游戏本和商用需求。据 Mercury Research，25Q2 AMD 在 x86桌面端 PC CPU 出货量市占率为 32.2%，对比 2