聚水潭（6687.HK）-港股公司研究报告：进入盈利释放期的稀缺SaaS公司、海外与AI应用助力突破远期天花板-251212（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 【广 发 计 算 机【广 发 计 算 机&海 外】聚 水 潭海 外】聚 水 潭（06687.HK）进入盈利释放期的进入盈利释放期的稀缺稀缺 SaaS 公司、海外公司、海外与与 AI 应用助力突破远期天花板应用助力突破远期天花板 核心观点核心观点：（除特殊说明，本报告货币单位为人民币，参考汇率 1 港元=0.91 人民币）聚水潭是电商聚水潭是电商 SaaS ERP 龙头的协同平台。龙头的协同平台。公司以电商 SaaS ERP 为切入点，最初围绕电商商家在多平台、多店铺运

2、营中面临的订单管理、库存管理、物流协同与财务结算等痛点，提供云端 ERP 解决方案。随着客户需求不断演进，聚水潭逐步从单一 ERP 系统升级为以 SaaS ERP 为核心、集多种商家服务于一体的电商 SaaS 协同平台。电商电商 SaaS ERP 赛道小而美赛道小而美。ERP 系统整合了电商行业内外部管理的核心运营流程，可高效解决商家面临的跨平台店铺管理、海量订单或SKU 库存管理、产业链协同等痛点问题。未来电商 SaaS ERP 将进一步扩容业务场景，整合更多协同功能，市场空间有望保持较高增速。聚水潭龙头地位稳固，经营质量可观聚水潭龙头地位稳固，经营质量可观。2024 年，聚水潭在电商 Sa

3、aS ERP 行业市占率达 24.4%，显著领先行业竞对。从财务视角，基于公司日趋完善的销售体系及产品体系，公司 LTV/CAC 持续抬升，2024年达到 9.3。公司在客户留存及增加其支出方面表现突出，2024 年净客户收入留存率为 115%。后续公司将持续发力，推动留存率稳中有进。积极出海，发力增值软件业务，有望打开新成长曲线。积极出海，发力增值软件业务，有望打开新成长曲线。公司已在泰国设立子公司，业务发展稳健，未来将持续拓展等东南亚市场，并积极探索欧美、拉美和中东等区域的业务机会。立足电商 SaaS ERP 领域积累的客户资源，公司进一步发力增值软件业务，有望打开新的成长曲线。盈利预测盈

4、利预测与投资建议与投资建议。预计 2025-2027 年公司营业收入分别为11.4/13.9/16.6 亿元，归母净利润分别为 0.7/3.5/5.2 亿元。综合可比公司估值，我们给予公司 2026 年合理估值倍数 12xPS，合理价值 42.09港元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。市场竞争加剧；客户支出意愿下滑；电商行业格局变化。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 697 910 1,141 1,391 1,658 增长率（%）33.3%30.5%25.4%21.9%19.2%EBITDA-2

5、38-50 90 274 446 归母净利润-487 12 74 352 521 增长率（%）-3.7%-507.5%377.4%47.9%EPS（元/股）-0.17 0.81 1.19 市盈率（P/E）-161.0 33.7 22.8 ROE（%）13.3%-0.3%5.7%21.4%24.0%EV/EBITDA-98.9 30.4 17.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 29.96 港元 合理价值 42.09 港元 报告日期 2025-12-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）436/436 总市值/流通市值（亿港元）13

6、0.7/130.7 一年内最高/最低（港元）37.90/25.16 30 日日均成交量/成交额（百万）0.4/11.7 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-21.0/-21.0 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析师：分析师：吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：戴亚敏 021-38003697 -32%-25%-18%-12%-5%2%10/