华住集团~S（1179.HK）-港股公司研究报告：本土酒店领军者的价值重构进行时-251218（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月1717日日优于大市优于大市华住集团华住集团-S-S（01179.HK01179.HK）本土酒店领军者的价值重构进行时本土酒店领军者的价值重构进行时核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合

2、理估值43.00-45.00 港元收盘价37.44 港元总市值/流通市值116255/116255 百万港元52 周最高价/最低价38.66/22.25 港元近 3 个月日均成交额54.88 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华住集团-S（01179.HK）-Q3 国内 RevPAR 拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复 2025-11-24华住集团-S（01179.HK）-二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张 2025-08-22华住集团-S（01179.HK）-短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼 2025-05-22华住集团-

3、S（01179.HK）-高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态 2025-03-23华住集团-S（01179.HK）-高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合 2024-11-28酒店行业具备供需飞轮效应酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿海内外均缔造千亿市值龙头市值龙头。酒店行业具备供需飞轮效应（前端网络效应，后端规模效应），美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济与创新模式快速跃升。行业趋势：行业趋势：周期周期调整调整底部底部供需有望再平衡供需有望再平衡，供给，供给结构性结构性改革为改革为成长主旋律成长主旋律。酒店行业正处两年调整底部，后续供

4、需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从OCC优先转向最优RevPAR推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比46%仍处提升通道，对标美国1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从 40%（美国 72%）提升至60-70%对应30-109%房量空间；其中龙头参考海外TOP5 市占率存翻倍潜力。华住模式：穿越周期二十年，华住模式：穿越周期二十年，“产品产品-流量流量-回报回报-规模规模”模型重新定义有限模型重新定义有限服务酒店业。服务酒店业。华住上市15 年门店与业绩CAGR均超20%，

5、背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1 1）强产品）强产品：经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季中端领先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2 2）强流量）强流量：会员规模突破3 亿居行业首位，中央预订占比超60%叠加大数据强化系统性收益管理；3 3）强回报）强回报：同店RevPAR 领先同业30-80%，人房比0.17，供应链降本超20%，驱动加盟商投资意愿；4 4）规模强势扩张规模强势扩张：加盟门店增速维持15-20%。成长展望成长展望：价值重估三段式叙事价值重估三段式叙事。1 1）门店扩张门店扩张：率先推行属地化组织改革

6、，六大区赋能大众酒店成熟模型下沉，预测2030 年经济型+中端门店达1.8 万家，市占率领先；2 2）品牌升级：）品牌升级：中高端正站在管理-产品-会员飞轮蓄力期，事业部CEO 曾操盘桔子系转型从100家扩至千家，兼具效率与品牌锐度；多品牌战略桔子水晶、城际初显成效，全季大观给予期待；流量端企业直连、外部合作导流，权益分层有更多设计空间；估算中高端单店年收费140-210万（为中低端 1.5-3 倍），若突破则有望抬升盈利与估值中枢，预计 2030年中高端近3000 家，届时集团利润空间近80 亿体量。3 3）模式进阶：）模式进阶：对标海外酒店轻资产模型，长久期稳现金流支撑5%+股东回报，有望