【金元证券】周度概览：中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动-251214（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 本周，出口数据保持韧性、CPI 回升、中央经济工作会议通稿公布，市场博弈政府债供给与降准降息预期。银行 EVE 指标调整或增加银行买债需求、资金面宽松、美联储降息并启动阔表，债市反弹，但力度偏弱，利率债收益率窄幅波动，信用债高流动性品种收益率下行，信用利差、期限利差走阔。全周来看，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率下行3.04BP 至 1.9185%；10 年期国债到期收益率下行0.84BP 至 1.8396%。R001 利率由 1.3719%下行至1.3473%，累计下行 2

2、.46BP。中央经济工作会议延续货币政策“适度宽松”整体基调，并提及“灵活高效降准降息”，结合之前货政报告重提跨周期调节，我们认为后续货币政策更关注长期，操作仍然是适度宽松基调下的相机抉择。财政方面，本次会议未提提高赤字率，市场预期集中于财政支出力度。会议对债市影响偏中性。年末资金流动性、机构考核周期等交易层面的因素容易被市场放大，债市仍建议以防御为主。风险提示风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。流动性超预期收紧；长期利率波动风险。固定固定收益收益研究研究 中债综合中债综合-沪深沪深 300300 周度概览（周度

3、概览（2025.11.292025.11.29-2025.12.052025.12.05）信用利差持续走阔，关注信用债下信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导跌对利率债的传导 周度概览（周度概览（2025.11.2025.11.2222-2025.11.22025.11.28 8）万科债违约传染风险可控，债市仍万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制受风险资产压制 周度概览（周度概览（2025.11.152025.11.15-2025.11.212025.11.21）股市调整，债券反应钝化股市调整，债券反应钝化 周度概览（周度概览（2025.11.082025.11.08-2025

4、.11.142025.11.14）央行重提“跨周期”，降准降息预央行重提“跨周期”，降准降息预期不强期不强 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱： 联系电话：0755-21515531 固定收益周报固定收益周报 20252025 年年 1212 月月 1414 日日 周度概览周度概览 中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动 2025 年 12 月 请务必仔细阅读本报告最后部分请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-内容目录内容目录 一、市场回顾.2 二、资金面.3 2.1 离岸人民币汇率继续升值，央行

5、投放及回笼量几乎持平.3 2.2 资金利率小幅波动，R001 成交量上升.4 三、债券供给.5 3.1 利率债净融资额小幅回升.5 3.2 信用债净融资额小幅回升.6 四、曲线及利差.6 4.1 利率债各品种走势分化.6 4.2 信用债期限利差和等级利差继续走阔.9 五、债市展望.11 六、风险提示.12 图目录图目录 图 1：资金利率持续下降，债券收益率短端下行（%）.2 图 2：离岸人民币兑美元即期升值同时远期升值预期下降.3 图 3：央行公开市场净投放 47 亿元，政府债净融资 1,085 亿元.4 图 4：隔夜利率小幅下降、7D 利率小幅上升.4 图 5：银行间市场 R001 成交量上

6、升.4 图 6：利率债净融资 2,036 亿元（含上周末）.5 图 7：信用债净融资 2,028 亿元（含上周末）.6 图 8：国债到期收益率曲线（%）.8 图 9：国开债到期收益率（%）.8 图 10：地方政府债到期收益率曲线（%）.8 图 11：利率债期限利差（%）.8 图 12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.10 图 13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）.10 图 14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）.11 图 15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）.11 图 16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）.11 图 17：本周资